>> 申銀萬國-沱牌舍得(600702)12年業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評：短期增長趨勢有望延續(xù)，但勿預(yù)期過高-130125
| 上傳日期： |
2013/1/25 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
童馴，周雅潔 |
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事件：1/24 晚沱牌舍得發(fā)布了12 年業(yè)績預(yù)增公告，1-12 月歸屬母公司凈利潤為3.32-3.90 億元，對應(yīng)EPS 0.984-1.157 元，較去年同期增長70-100%。
投資評級與估值：業(yè)績符合我們年報前瞻預(yù)測。預(yù)計12-14 年EPS 分別為1.104元、1.584 元、2.085 元，同比增長90.8%、43.5%、31.6%。目前股價對應(yīng)13PE 17.2倍、14PE 13.0 倍。從點(diǎn)上看，部分經(jīng)銷商銷售有壓力；從面上看，公司增長趨勢短期內(nèi)可以延續(xù)，通過細(xì)分銷售區(qū)域可覆蓋更多空白市場，開展?fàn)I銷活動后有助于拉動終端銷售，維持“增持”評級。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：12-14 年，假設(shè)公司高檔白酒收入分別增長63%、34%、25%；中檔白酒收入分別增長42%、32%、27%；低檔白酒收入分別增長33%、26%、21%。
有別于大眾的認(rèn)識：1）符合我們1/21 發(fā)布的年報前瞻預(yù)測，第四季度由于春節(jié)贊助費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤增速較大幅度放緩。預(yù)計公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入18.5 億元，同比增長45.5%。其中，第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.5 億元，同比增長為41.1%，增速較第三季度有所回升，但由于11 年第四季度基數(shù)較高，不排除平滑季度間收入的可能性，因此我們認(rèn)為統(tǒng)觀公司全年增速更有意義。2）公司12 年兩項營銷舉措可圈可點(diǎn)：其一，細(xì)分銷售區(qū)域；其二，提升品牌活躍度。近年來，公司營銷意識以及品牌活躍度明顯提升，從品鑒會、贊助體育活動、贊助新春聯(lián)誼會到全程獨(dú)家冠名贊助2012.2013 中央電視臺跨年盛典，看得出公司正在努力擴(kuò)大品牌知名度。公司以生態(tài)釀酒作為品牌背書，塑化劑事件也沒有牽連其中，在日益重視健康的今天，容易獲得消費(fèi)者的信任。3）但行業(yè)環(huán)境急劇變化，公司也面臨一定壓力，好在空白市場尚多、營銷處于改善中，13 年有望繼續(xù)保持較快增長。
公司核心產(chǎn)品“品味舍得”終端零售指導(dǎo)價為798 元/瓶，在11 年茅臺等超高端白酒一批價和終端零售指導(dǎo)價快速上漲時，舍得憑借性價比獲得了部分銷售者青睞。2012 年，雖然超高端白酒價格暴跌，但“品味舍得”在實際成交價上還有一定優(yōu)勢（廠家支持力度大，經(jīng)銷商和零售終端可打折銷售）、在政商務(wù)消費(fèi)中不敏感，且空白市場多，收入獲得了較快增長。2013 年，伴隨超高端白酒價格的繼續(xù)下跌、整風(fēng)力度加大，公司也感受到一定壓力，好在目前銷售規(guī)模尚小。4）13年公司會適當(dāng)往特曲、天曲、陶醉等中檔酒傾斜營銷資源，希望與舍得共同發(fā)展。
在過去點(diǎn)評中，我們提到公司主力產(chǎn)品相對單一，希望在300-500 價位打造其它明星產(chǎn)品。在目前行業(yè)環(huán)境下，公司意識到中檔酒發(fā)展的急迫性，13 年將在此方面傾斜更多資源。“悠悠歲月情，滴滴沱牌酒”曾在消費(fèi)者心目中留下深刻的印象，我們希望公司在中檔酒方面有所突破。
股價表現(xiàn)的催化劑：銷售超預(yù)期；營銷改革超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和整風(fēng)運(yùn)動背景下，公司高端酒銷售受影響。
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