>> 國海證券-沱牌舍得(600702)調研簡報：渠道力和品牌力驅動業(yè)績快速增長-121211
| 上傳日期： |
2012/12/14 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
劉金滬 |
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事件：
近日我們對沱牌舍得進行了調研，和公司就經(jīng)營理念、品牌宣傳、區(qū)域市場開拓等市場較為關心的問題進行了交流和探討。
評論：
（一）主營業(yè)務行業(yè)判斷
白酒行業(yè)長期仍向好，預計明年將平穩(wěn)增長，好的企業(yè)利潤增速可以達到50%以上，一般的公司增速將下滑至10-30%，公司明年目標是利潤增長50%。
業(yè)績目標
今年爭取完成18 億的銷售目標，塑化劑對終端銷售的影響程度要等11 月打款后才能知曉。13 年目標是收入30%以上增長，利潤50%以上增長。上市公司15 年實現(xiàn)50 億的銷售目標一直存在，相當于收入年復合增速30%左右，公司還是很有信心的。
產(chǎn)品結構
主打產(chǎn)品是舍得系列，包括品味、水晶、經(jīng)典和窖齡舍得。其中品味舍得占比超過70%，12 年主推水晶舍得和經(jīng)典舍得。高端酒以下是天曲、陶醉、特曲和大曲系列，其中特曲品種較多。陶醉系列終端價100-200 元，今年銷量增速不錯，總銷量已經(jīng)超過天曲。
區(qū)域市場開拓
銷售區(qū)域由最早的六個大區(qū)細分為現(xiàn)在36 個區(qū)，其中重點省份每省一個區(qū)，省內（主要是川東和川南）每市一個區(qū)，每個區(qū)域進行招商，返點率由總部統(tǒng)一規(guī)定，根據(jù)產(chǎn)品不同在10-30%之間。公司省外主要銷售區(qū)域在吉林、遼寧、河北、山東和河南，省內競爭對手較多，放量有一定困難，銷售主要集中在遂寧地區(qū)。未來公司將會把舍得和沱牌品牌渠道分開，12 年預計銷售隊伍將增加到1000 人左右。
品牌宣傳
公司將持續(xù)加大廣告投入費用。11 年廣告費用7500 多萬，明年預計投入將超過1 個億。
基酒儲備
前些年以低端酒銷售為主，積攢下大量優(yōu)質原酒，僅幾年基本是以銷定產(chǎn)，存貨以補充為主。
高增長原因
最近幾年業(yè)績快速增長的原因：一、2000 年以前公司以低端酒為主，占比超過80%，后來逐漸調整產(chǎn)品結構，到2009 年調整基本結束，公司進入業(yè)績高增長時期，現(xiàn)在公司低端酒方面不投入費用，基本靠自然動銷；二、人員和管理水平不斷提高，特別是加大對銷售人員的激勵力度，今年大區(qū)經(jīng)理最高可以拿到70-80 萬的薪水；三、白酒行業(yè)總體高景氣。
（二）醫(yī)藥業(yè)務
公司藥業(yè)是輸液設備生產(chǎn)，類似科倫藥業(yè)和華潤雙鶴，但是總體規(guī)模不如上述兩家大，但公司優(yōu)勢在于采用新型材料，12 年預計收入一個億左右，凈利率7-8%。公司對藥業(yè)的態(tài)度是自給自足，用藥業(yè)利潤實現(xiàn)自身的發(fā)展，第二期項目投入中，第三期項目已經(jīng)通過董事會立項。
（三） 其他
年份期酒
發(fā)行舍得30 年年份期酒有三點原因：一、擴大品牌知名度，起到宣傳作用；二、部分帶動銷售；三、用期酒進行融資，融資成本6-7%，和銀行貸款利率差距不大。
體制約束
公司是國有企業(yè)，體制的約束一直存在，導致企業(yè)對市場變動的反應會慢一點，政府對收入和稅收的考核大于對利潤的考核，而且員工數(shù)量也會比較多。公司暫時沒有實質性的改制方案。
公司作為川酒六朵金花中最弱的一家，在四川本土市場發(fā)展受限，不得已在省外市場謀求空間，反而成就其全國化定位，在“舍得”品牌的高端精確定位和的渠道推廣下，業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)性增長，12 年18 億左右銷售收入基數(shù)不高，未來仍有較大發(fā)展空間，預計12-14 年EPS 分別為1.12、1.66 和2.46 元，對應PE19、13 和9 倍，給予“增持”評級。
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