>> 平安證券-沱牌舍得(600702)公司三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：3Q12業(yè)績(jī)低于預(yù)期,營(yíng)銷改革繼續(xù)推進(jìn),穩(wěn)健增長(zhǎng)可期-121025
| 上傳日期： |
2012/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
湯瑋亮，文獻(xiàn)，丁蕓潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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平安觀點(diǎn):
3Q12 營(yíng)收僅增23.2%，遠(yuǎn)低于酒鬼酒112%的水平，在已公布3 季報(bào)的白酒公司中增速排名靠后，相比2Q12 營(yíng)收42%的增速也有所放緩。我們判斷營(yíng)收增速低主要有以下原因：（1）營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的銷售目標(biāo)設(shè)置方式還需完善，公司銷售目標(biāo)分為必成目標(biāo)和奮斗目標(biāo)，但必成-奮斗目標(biāo)之間差距太大，導(dǎo)致銷售人員達(dá)到必成目標(biāo)之后，缺乏動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)奮斗目標(biāo)。（2）高管的考核方式還需改進(jìn)，高管薪酬與業(yè)績(jī)雖有一定的掛鉤，但細(xì)化不夠。（3）長(zhǎng)江以南的區(qū)域如廣東、江西2012 年的銷售計(jì)劃完成情況不理想。（4）營(yíng)銷隊(duì)伍的建設(shè)速度低于預(yù)期，現(xiàn)階段銷售人員800-1000 人，2012 年原計(jì)劃年底銷售團(tuán)隊(duì)達(dá)到1500 人，但估計(jì)年末僅達(dá)到1200 人，另外高端策劃人才缺乏，營(yíng)銷宣傳能力還有待改進(jìn)。
考慮到基數(shù)原因，4Q12 營(yíng)收和凈利增速可能明顯放緩。4Q11 舍得酒提價(jià)至468 元，經(jīng)銷商提前備貨，實(shí)現(xiàn)銷售收入高達(dá)4.6 億，因此我們估計(jì)4Q12業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能面臨一定的壓力。
3Q12 凈利增幅98.4%遠(yuǎn)高于收入增幅，主要因?yàn)樯岬镁剖杖胝急忍嵘?，毛利率同比提?0.4%至61.7%，根據(jù)公司規(guī)劃，2012 年中高檔酒占比將達(dá)到70%以上，我們預(yù)計(jì)2012 年全年舍得酒收入占比將接近60%。
雖然 3Q 營(yíng)收增速放緩，4Q 營(yíng)收增速可能因基數(shù)原因顯得更慢，但投資者大可不必過(guò)于悲觀，我們看到沱牌2012 年仍有多項(xiàng)舉措繼續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革，明后年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)可期：（1）2012 年銷售大區(qū)調(diào)整、營(yíng)銷體系扁平化，年初從24 個(gè)銷售區(qū)細(xì)分至39 個(gè)，現(xiàn)合并為36 個(gè)，基本上一省一區(qū)，給予各個(gè)區(qū)域更多的權(quán)限，考核到省，營(yíng)銷體系更加扁平化；（2）營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制繼續(xù)完善，預(yù)計(jì)2012 年大區(qū)經(jīng)理年薪最高可達(dá)70-80 萬(wàn)，2011 年最高為60 萬(wàn)。（3）2012 年推出種子基金計(jì)劃給經(jīng)銷商融資，可提高經(jīng)銷商的積極性，該基金的風(fēng)險(xiǎn)可控，首先經(jīng)銷商需投入一定的本金，同時(shí)銀行的貸款全部在公司賬上，只給經(jīng)銷商產(chǎn)品，并且只給合作2-3 年以上的經(jīng)銷商。
我們維持 2012 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 2012-2013 年實(shí)現(xiàn)每股收益 1.12.、1.66 元，同比增長(zhǎng)94%、48%，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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