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高端酒持續(xù)放量，毛利率穩(wěn)步提升
    2012 年上半年收入8.68 億元，同比增長60%，其中酒類收入7.58 億元，特曲以上的中高端酒實(shí)現(xiàn)收入5.8 億元，同比增長65%，主要是舍得大幅放量帶動；低端酒同比增長58%，主要由于去年提價推升毛利率提高14 個百分點(diǎn)。上半年酒類綜合毛利率達(dá)到66%，相比去年同期提高了10 個百分點(diǎn)。值得注意的是上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)到10.4 億元，預(yù)收帳款也略有增長?？梢?，公司后續(xù)增長動力充足。
    規(guī)模效應(yīng)凸顯，凈利率大幅提高
    上半年公司歸屬母公司凈利潤為1.86 億元，同比增長212%，基本每股收益0.55 元，基本我們的符合預(yù)期。上半年凈利率高達(dá)21.41%，同比提升了11.41 個百分點(diǎn)，主要受益于高端酒舍得的大幅放量以及規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用率下降。
    深化營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，弱勢下終端動銷良好
    2012 年是公司實(shí)施營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第三年，公司迅速擴(kuò)大銷售人員至1000 人，并選擇100 多個左右有潛力的地縣級重點(diǎn)市場進(jìn)行運(yùn)作，全力將這些市場打造成為樣板市場和榜樣，形成以點(diǎn)帶面的效果。公司正處于一個銷售快速擴(kuò)張階段，雖然整體經(jīng)濟(jì)形勢抑制消費(fèi)需求，但據(jù)終端調(diào)研，目前舍得一批商價格穩(wěn)定，庫存較少，出貨情況正常，今年銷售目標(biāo)完成概率較大，主要依靠加速對新興市場的覆蓋，吸納一些資源型經(jīng)銷商，通過分區(qū)域分品類的招商細(xì)化渠道。悠久品牌配以營銷體系改善，相輔相成，共同推動公司實(shí)現(xiàn)市場占有率的快速提升。
    盈利預(yù)測與估值：
    我們堅持看好公司的可持續(xù)性，河南、山東等市場還具備擴(kuò)展和深挖的潛力。公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和收入快速增長下，凈利率水平將繼續(xù)提升。品牌底蘊(yùn)和營銷改善將促使公司價值回歸。
    提高公司12-14 年EPS 為1.18 元、1.83 元和2.37 元，目標(biāo)價40元，維持“買入”評級。