>> 廣發(fā)證券-沱牌舍得(600702)中報點評：二季度收入增速放緩,但仍處快速增長通道中-120814
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
胡鴻 |
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中報關(guān)鍵點：二季度收入低于預(yù)期+銷售費用率明顯上升
1、上半年銷售收入為8.68 億元，同比增長60.3%，其中，二季度收入為3.88億元，同比增長42.3%，小幅低于我們此前預(yù)期；歸屬上市公司凈利潤為1.86億元，同比增長211.9%，扣除非經(jīng)常性損益后，同比增長220.76%，基本符合公司一季報公告的180-230%的增長范圍；實現(xiàn)EPS 為0.55 元。2、分產(chǎn)品看，酒類營業(yè)收入為7.58 億元，同比增長64.5%，其中，中檔酒為5.83 億元，占酒類收入比重提升至77%，而去年底中高檔占比僅為66%，由于中高檔酒上半年收入增速為66.7%，使得酒類毛利率上升10.16 個百分點至54.28%，我們預(yù)計下半年中高檔酒收入比重會繼續(xù)提高，進而進一步提高酒類綜合毛利率。此外，醫(yī)藥類收入為6195 萬元，收入同比增長46.99%，較去年增速有所放緩，但其毛利率也提升3.38 個點至32.9%。3、銷售費用率繼續(xù)提升至12.96 個百分點，管理費用率也提升至8.52%，使得凈利率下滑至21.4%，較一季度下滑1.8 個百分點，但這符合我們此前預(yù)期，即公司處于快速擴張時期，銷售費用率難下降。
公司看點： 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+大招商結(jié)合局部深度營銷+優(yōu)質(zhì)基酒
1、公司未來2-3 年，依舊打造“舍得”和沱牌雙品牌戰(zhàn)略，中高檔酒占比繼續(xù)提升，使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升綜合毛利率，進而提高公司凈利率水平，目前公司凈利率水平僅在20%附近，在上市白酒中屬于中等偏下水平，未來還有提高空間。
2、目前公司仍處于大招商結(jié)合局部深度營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，今年上半年，遂寧地區(qū)的深度營銷戰(zhàn)略有望在其他地區(qū)復(fù)制，此外，銷售人員薪酬等有效的激勵機制已建成，我們認(rèn)為，公司今年仍在快速增長通道中，加上5 萬噸以上優(yōu)質(zhì)基酒的特質(zhì)，具備“復(fù)制”汾酒、古井過去輝煌的潛力。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為1.15 元、1.81元和2.63 元，對應(yīng)當(dāng)前股價32 倍、20 倍和14 倍，結(jié)合公司成長性，相比其它三線白酒，估值安全，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：快速擴張帶來的渠道管控問題。
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