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    公司 1 季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)206%，業(yè)績(jī)釋放一鳴驚人。公司1 季度實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)4.80 億元和1.12 億元，同比增長(zhǎng)78.57%和206.37%，實(shí)現(xiàn)EPS0.33 元，位于1 季報(bào)預(yù)增180-220%區(qū)間的中值。公司同時(shí)預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)180%-230%，全年高增長(zhǎng)已成定局。1 季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.37億元，年報(bào)時(shí)投資者擔(dān)心的現(xiàn)金流問(wèn)題已不成障礙。
    厚積終得薄發(fā)，各項(xiàng)盈利能力皆創(chuàng)新高。09 年公司調(diào)研時(shí)曾表示舍得費(fèi)用率下降到30%時(shí)會(huì)有較好盈利，如今終成現(xiàn)實(shí)。1 季度公司毛利率59.2%，凈利率23.3%，分別同比提高4.3 個(gè)百分點(diǎn)和9.7 個(gè)百分點(diǎn)，而銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別下降3.1 和3.6 個(gè)百分點(diǎn)。隨著舍得酒銷售勢(shì)能釋放，我們預(yù)計(jì)折扣返點(diǎn)的降低將更多體現(xiàn)到收入中來(lái)，并繼續(xù)提高毛利率和凈利率。
    營(yíng)銷全面出擊，多地拐點(diǎn)放量。自2010 年以來(lái)公司在品牌和渠道投入顯著加大，在央視廣告、樓宇屏幕、媒體軟文及網(wǎng)絡(luò)推廣等全面出擊，銷售人員連年翻番，保障了貨品供應(yīng)和市場(chǎng)管控更為到位。我們了解到公司在東北、華北、西北地區(qū)都已呈現(xiàn)出拐點(diǎn)放量勢(shì)頭，招商形勢(shì)良好，部分曾經(jīng)放棄舍得的重量級(jí)經(jīng)銷商也重回舍得經(jīng)銷隊(duì)伍。
    在區(qū)域拓展和廠商理念上亦尚有改善空間。我們也發(fā)現(xiàn)公司尚有改善空間，如在長(zhǎng)江以南地區(qū)仍存在較高的庫(kù)存壓力，價(jià)格難以執(zhí)行到位；在新開發(fā)市場(chǎng)的廠商利益分配上，我們認(rèn)為與業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)相比，尚需更激進(jìn)的戰(zhàn)略。
    維持“強(qiáng)烈推薦-B”評(píng)級(jí)，上調(diào)1 年期目標(biāo)價(jià)35 元。我們上調(diào)公司2012-2013年盈利預(yù)測(cè)從0.95 元、1.37 元至1.16 元，1.64 元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至35 元，對(duì)應(yīng)2012/2013 年P(guān)E 為30.2/21.3 倍。風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣導(dǎo)致需求疲軟，競(jìng)爭(zhēng)加劇致費(fèi)用支出高于預(yù)期，缺乏根據(jù)地市場(chǎng)。