>> 湘財證券-沱牌舍得(600702)營銷發(fā)力致收入業(yè)績高增長：2012年一季報點評-120427
| 上傳日期： |
2012/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙軍 |
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此報告為加密報告 |
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事件： 公司2012年一季報顯示，一季度共實現(xiàn)收入4.80億元，同比增長78.57%，營業(yè)利潤1.49億元，同比增長204.93%，歸屬母公司股東凈利潤1.12億元，同比增長206.37%。 投資要點： 2012年一季度收入4.80億元，同比增長78.57%，環(huán)比增加1762萬元。 公司自2010年開始營銷改革以來，2011年業(yè)績開始大幅釋放，11年四季度收入更是超預(yù)期增長。2012年是公司營銷轉(zhuǎn)型（傳統(tǒng)轉(zhuǎn)為進攻）的第三年。公司計劃收入增長突破1000%，中高端產(chǎn)品達到70%以上。 2012年一季度收入4.80億元，同比增長78.57%，延續(xù)了去年四季度收入的高增長，抵消了市場對其11年11月份渠道因提價預(yù)期大量囤貨引發(fā)的去庫存擔(dān)憂，一季度收入環(huán)比去年四季度增加1762萬元，毛利率環(huán)比也提升1.50個百分點，顯示終端需求旺盛，收入增加主要由白酒業(yè)務(wù)貢獻，且中高端產(chǎn)品的占比進一步提升。 一季度毛利率59.21%，同比增加4.35個百分點，環(huán)比增加1.5個百分點，中高端產(chǎn)品占比進一步提升。 營銷改革效果逐步顯現(xiàn)，費用率繼續(xù)大幅下降。 受益于深度分銷的推行、銷售人員激勵的加大、管理的改革細化和提升，2010年開始的營銷改革在去年第四季度大爆發(fā)，12年一季度營業(yè)費用增速40%低于收入79%的增速，使得營業(yè)費用率同比下降3.06個百分點，為11.29%。 在費用控制和收入大幅增加下，管理費用率也下降3.67個百分點，為5.75%。 2012年投資價值繼續(xù)值得期待。 在2011 年銷售人員數(shù)量增66%的基礎(chǔ)上，2012 年沱牌舍得營銷人員數(shù)量還將大幅擴充；繼續(xù)實施多勞多得的高新激勵措施；2012年公司進一步細分銷售區(qū)域，從2011年的24個細分至39個，另計劃選擇有潛力的地縣級重點市場進行運作，形成以點帶面對效果。2012 年是營銷轉(zhuǎn)型第三年，計劃收入增長突破100%，中高端占比進一步提升。 盈利預(yù)測及估值。 預(yù)計公司2012-14年收入為19.07億元、25.44億元、36.41億元，對應(yīng)的凈利潤為4.08億元、6.10億元、9.08億元，EPS為1.21億元、1.81億元、2.69億元。給予12年32倍的市盈率，對應(yīng)十二個月目標(biāo)價為40元。維持"買入"評級。 重點關(guān)注事項 股價催化劑(正面)：營銷改革持續(xù)深化，多區(qū)域化拓市超預(yù)期，產(chǎn)品中高端占比提升速度超預(yù)期。 風(fēng)險提示（負面）：宏觀經(jīng)濟放緩超預(yù)期。
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