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業(yè)績簡評
    沱牌舍得公布 12 年中報(bào)：收入8.68 億，同比增60.30%。凈利潤1.86億，同比增長211.94%。
    預(yù)收款項(xiàng)為 1.71 億，較一季度小幅上漲，同比基本持平。
    經(jīng)營分析
    上半年情況分析：
    主業(yè)白酒增長 64.54%，為7.58 億，其中中高檔酒增長66.7%為5.83億。毛利率大幅提升8.87 個百分點(diǎn)，至75.54%。
    公司上半年繼續(xù)推進(jìn)扁平化招商布局，傳統(tǒng)市場如四川遂寧、東北、山東和河南保持較快增長的同時，公司在較弱勢的華東和華中市場也實(shí)現(xiàn)了較快的突破（多個省份取得過億突破），并打造出一些市縣的亮點(diǎn)市場。
    與市場不同的觀點(diǎn)：1）市場普遍關(guān)注公司庫存情況，我們認(rèn)為公司在庫存管理上非?？茖W(xué)：公司每個月都會監(jiān)控一批庫存情況，同時不鼓勵過度的壓貨和經(jīng)銷商的囤貨行為。2）公司高端品牌舍得酒的發(fā)展來自口碑宣傳和消費(fèi)領(lǐng)袖拉動，有較強(qiáng)的消費(fèi)粘性。3）公司明確現(xiàn)金激勵方案有利于調(diào)動高管團(tuán)隊(duì)積極性，全部高管考核工資總額與公司年度目標(biāo)凈銷售額掛鉤，現(xiàn)金激勵方案突破傳統(tǒng)國企激勵方式。
    下半年，深化布局市場開發(fā)，更精準(zhǔn)品牌定位：
    “大招商，招大商”的商業(yè)模式依然經(jīng)得起考驗(yàn)。商業(yè)模式主要內(nèi)涵為“核心意見領(lǐng)袖+團(tuán)購渠道+小眾傳播+低成本高回報(bào)”，這種商業(yè)模式要實(shí)現(xiàn)全國化的門檻是非常高的，必須具備“不錯的品牌力+差異化的品牌內(nèi)涵”。本質(zhì)上是靠品牌拉力吸引核心意見領(lǐng)袖，通過低成本的口碑宣傳和低成本的團(tuán)購?fù)?，?shí)現(xiàn)匯量式的增長。在30 億銷售之前，我們認(rèn)為此商業(yè)模式仍然有發(fā)展?jié)摿Α?br>    下半年我們更為關(guān)注的是，公司在傳統(tǒng)市場的深化發(fā)展以及品牌定位和傳播上進(jìn)一步的差異化（舍得的文化+生態(tài)釀酒的綠色定位）。
    投資邏輯：全年業(yè)績有望超預(yù)期
    維持公司 2012-2014 年?duì)I收為18.82 、28.23 億和38.11 億，同比增長48.3%、50%和35%。凈利潤為3.88、6.95 億和9.77 億；EPS 達(dá)1.149、2.059 和2.897 元，分別增長100.72%、77.28%和40.65%。
    鑒于公司全年業(yè)績超預(yù)期的可能性較大，我們給予 6-12 個月44.5 元的目標(biāo)價(jià)格，對應(yīng)13 年22 倍估值和150 億市值。