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    事件：公司公布了2012年半年報(bào)
    2012年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為8.68億元，較上年同期增60.30%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.86億元，較上年同期增211.94%；基本每股收益為0.5513元，較上年同期增212.00%。
    結(jié)論：
    預(yù)計(jì)12/13/14年公司實(shí)現(xiàn)EPS1.04/1.43/1.94元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    正文：
    業(yè)績(jī)超預(yù)期。2012 年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為8.68 億元，較上年同期增60.30%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.86 億元，較上年同期增211.94%；基本每股收益為0.5513 元，較上年同期增212.00%。收入、凈利潤(rùn)增速均超預(yù)期。
    業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來(lái)源于毛利率穩(wěn)步提升。從盈利能力來(lái)看，2012 年第二季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為63.60%，環(huán)比提高4.69 個(gè)百分點(diǎn)，同比提高15.92 個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，2012 年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)ROE（攤?。?.39%，環(huán)比提高3.17 個(gè)百分點(diǎn)，同比提高5.28 個(gè)百分點(diǎn)，反映出公司盈利能力大幅攀升。從毛利率提升的內(nèi)在原因來(lái)看，我們認(rèn)為，中高檔酒快速增長(zhǎng)是推動(dòng)毛利率提升的根本原因。2012 年上半年，公司中高檔酒業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)66.75%，在酒類業(yè)務(wù)收入占比達(dá)77.04%?？梢钥闯?，公司中高檔酒業(yè)務(wù)增速仍保持高位，且在酒類收入中占比較高。
    外延式拓展使期間費(fèi)用保持剛性增長(zhǎng)。雖然公司毛利率同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅上漲，但2012年第二季度凈利率環(huán)比出現(xiàn)了下降，這主要源自于白酒業(yè)務(wù)外延式拓展持續(xù)推進(jìn)加大了公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的投入。我們認(rèn)為，公司正處于外圍拓展發(fā)力階段，期間費(fèi)用增加是剛性的，這將稀釋公司凈利潤(rùn)增速。
    低檔酒值得關(guān)注。2012年上半年，公司低擋酒收入增速為從2011年的22%提升到58%；毛利率達(dá)34%，同比提高近14個(gè)百分點(diǎn)（2011年抵擋酒毛利率同比提高3個(gè)百分點(diǎn)）。可見，報(bào)告期內(nèi)公司抵擋酒毛利率提升是超預(yù)期的。我們認(rèn)為，成本增加、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)將推動(dòng)抵擋酒穩(wěn)步提價(jià)。未來(lái)公司抵擋酒業(yè)務(wù)值得進(jìn)一步關(guān)注。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：維持之前預(yù)測(cè)，12/13/14年公司實(shí)現(xiàn)EPS為1.04/1.43/1.94元。 維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。