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經(jīng)營分析
    Q3 單季度業(yè)績不足懼：
    從 Q3 單季度來看，公司銷售收入增速明顯放緩，但我們認(rèn)為由于上半年業(yè)績基數(shù)原因，報(bào)表情況并不能完全反應(yīng)真實(shí)銷售情況。
    從草根了解的情況來看，行業(yè)高端酒消費(fèi)放緩確實(shí)對(duì)公司造成一定經(jīng)營壓力，但我們認(rèn)為公司厚積薄發(fā)所積蓄的能量仍處釋放階段，能部分抵御行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
    與市場不同的觀點(diǎn)：1）市場普遍關(guān)注公司庫存情況，我們認(rèn)為公司在庫存管理上非常科學(xué)：公司每個(gè)月都會(huì)監(jiān)控一批庫存情況，同時(shí)不鼓勵(lì)過度的壓貨和經(jīng)銷商的囤貨行為。2）公司高端品牌舍得酒的發(fā)展來自口碑宣傳和消費(fèi)領(lǐng)袖拉動(dòng)，有較強(qiáng)的消費(fèi)粘性。3）公司明確現(xiàn)金激勵(lì)方案有利于調(diào)動(dòng)高管團(tuán)隊(duì)積極性，全部高管考核工資總額與公司年度目標(biāo)凈銷售額掛鉤，現(xiàn)金激勵(lì)方案突破傳統(tǒng)國企激勵(lì)方式。
    Q4 及13 年展望：
    秋季糖酒會(huì)會(huì)，公司公布品味舍得酒新包裝，品味舍得酒升級(jí)版將在2012 年年底在全國各個(gè)地區(qū)逐步上市。升級(jí)后的新包裝在外包裝及防偽方面都有升級(jí)。
    值得關(guān)注的是：提價(jià)紅利消失。公司 11 年12 月提價(jià)兩次，幅度為100 元。今年高端酒價(jià)格壓力大，我們認(rèn)為舍得酒難以跟風(fēng)提價(jià)。提價(jià)紅利消失，可能影響經(jīng)銷商打款積極性，對(duì)12Q4 及13Q1 業(yè)績?cè)斐梢欢▔毫Α?br>    投資邏輯：
    維持公司 2012-2014 年?duì)I收為18.82 、28.23 億和38.11 億，同比增長48.3%、50%和35%。凈利潤為3.88、6.95 億和9.77 億；EPS 達(dá)1.149、2.059 和2.897 元，分別增長100.72%、77.28%和40.65%。
    維持 6-12 個(gè)月44.5 元的目標(biāo)價(jià)格，對(duì)應(yīng)13 年22 倍估值和150 億市值。