>> 安信證券-沱牌舍得(600702)增速放緩,略低預(yù)期-121026
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-B |
作者： |
李鐵，徐昊 |
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報告摘要：
增速放緩，略低預(yù)期：公司2012年1-9月實現(xiàn)銷售收入11.94億元，同比增長48.09%，歸屬上市公司股東的凈利潤2.54億元，同比增長170%，實現(xiàn)EPS 0.75元，同比增長167%。其中，第3季度收入增速23%，利潤增速103%，比上半年有所放緩。白酒業(yè)務(wù)的毛利率由于2011年下半年提價和整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，提升了10個百分點。另外，醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率隨著產(chǎn)能釋放提高了3.38%。
結(jié)構(gòu)升級、清理產(chǎn)品線：2012年是公司產(chǎn)品升級和提速的一年。確定了各個品牌的定位，基本完成了主銷品牌：舍得、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉酒四大核心產(chǎn)品的升級工作。公司確立了以中國名酒沱牌曲酒-“天曲”系列為中高端產(chǎn)品，從而帶動整個沱牌系列的品牌升級。公司將在全國市場打造10個左右沱牌曲酒的重點市場，約30個百年沱牌、沱牌特曲、陶醉的重點市場，每個市場形成3000—5000萬的銷售規(guī)模，最終形成全國品牌的整體氛圍。
營銷機制改革，開拓重點市場：營銷機制改革主要為公司營銷精細化和獎勵考核機制的落實。公司將區(qū)域市場精細化，從3年前全國6個大區(qū)， 2012年細化到39個，且各大區(qū)直接與公司銷售領(lǐng)導(dǎo)對接。近3年，公司銷售人員的收入有跨越式增長，系統(tǒng)的考核和獎勵機制充分調(diào)動了一線銷售人員的積極性和創(chuàng)造性。
面對四川省激烈地白酒競爭環(huán)境，公司采取鞏固和挖掘根據(jù)地市場（三北地區(qū)），大力發(fā)展?jié)摿κ袌觯ㄖ胁康貐^(qū)），以點帶面開拓重點市場的市場戰(zhàn)略收到成效。
維持盈利預(yù)測和投資評級：公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時營銷改革也漸入佳境。
預(yù)計未來3年公司白酒業(yè)務(wù)的收入增速在35%-50%之間，利潤增速由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級而大幅超過收入增速。盡管醫(yī)藥業(yè)務(wù)的銷售額未來幾年大幅提升，但由于凈利率水平較低，對公司的業(yè)績貢獻有限。天馬公司玻璃業(yè)務(wù)每年能為公司貢獻2000-3000萬的投資收益。根據(jù)當前的經(jīng)濟環(huán)境和公司1-9月的經(jīng)營情況，我們小幅下調(diào)公司2012-2014年的EPS分別為1.10、1.83和2.81元，未來3年復(fù)合增長率超過55%。給予公司2013年23倍PE，6個月的目標價為42元，維持買入-B的投資評級。
風險提示：激烈的市場競爭和食品安全風險。
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