>> 聯(lián)訊證券-沱牌舍得(600702)陳年老酒儲量巨大,大力推進(jìn)營銷模式改-121210
| 上傳日期： |
2012/12/10 |
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要點(diǎn)：
1、川酒六朵金花之一，陳年基酒儲量全國最大。公司地處世界最佳釀酒核心地帶，擁有"沱牌"、"舍得"兩塊"中國馳名商標(biāo)"，是川酒"六朵金花"之一，并在第五屆白酒評比中榮獲十七大名酒稱號。公司現(xiàn)有基酒制造能力10萬噸，各種型號陶壇近20萬個總儲酒能力近30萬噸。截至2012年中報，公司半成品存貨賬面余額為13.17億元，公司儲存期超過10-15年的陳年老酒約為6萬噸，大致占全國老酒儲量的一半，如果加上3年以上的基酒，公司基酒儲量約為15萬噸左右，巨大的基酒儲量為公司發(fā)力中高端市場提供了有力保障。 2、推進(jìn)營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，集團(tuán)改制命運(yùn)多舛。針對以往過于保守的營銷模式，公司進(jìn)行了深入的營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推行深度分銷模式，大力整合了經(jīng)銷商資源。面對以往品牌過多、過散的問題，公司則加強(qiáng)了現(xiàn)有品牌梳理，加大了廣告投入，通過實(shí)施舍得、沱牌雙品牌戰(zhàn)略，目前公司已經(jīng)確立了醬香天子呼、吞之乎兩大品牌線，濃香舍得、沱牌曲酒、陶醉三大品牌線的格局，從而使公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入到一個全新的階段。沱牌集團(tuán)是縣屬國有企業(yè)，行政級別較低，體制上和管理上的問題一直是制約公司發(fā)展的瓶頸，2003年以來集團(tuán)嘗試過幾次改制、重組，但都不了了之，盡管2010年11月射洪縣政府再將改制提上日程但至今并無下文，特別是上市公司業(yè)績在2010年和2011年連續(xù)大幅增長之后，推動集團(tuán)改制的動力已經(jīng)明顯降低，預(yù)計(jì)沱牌集團(tuán)改制與否以及是否改制成功還存在很大變數(shù)。 3、白酒產(chǎn)能過剩隱現(xiàn)，競爭將更趨激烈。出于擴(kuò)張的慣性和白酒行業(yè)將繼續(xù)擴(kuò)容、提價的邏輯推理，主要白酒企業(yè)依舊制定了雄心勃勃的十二五發(fā)展規(guī)劃，但是兩極分化，人口紅利消失，經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降以及財政收入/GDP提升空間有限卻導(dǎo)致我國白酒行業(yè)的市場容量增加空間有限。甚至隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變，不排除白酒行業(yè)容量出現(xiàn)萎縮的可能性。在這種情況下，主要白酒企業(yè)繼續(xù)大規(guī)模擴(kuò)張可能導(dǎo)致白酒行業(yè)在"十二五"期間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。而且當(dāng)需求放緩之時就是白酒行業(yè)拐點(diǎn)來臨之時，同時也是行業(yè)結(jié)構(gòu)性過剩爆發(fā)之時，未來企業(yè)分化和行業(yè)并購將更為突出，白酒特別是中檔和中高檔白酒的競爭將更加激烈。 4、給予公司"增持"評級。經(jīng)過測算，我們預(yù)計(jì)沱牌舍得2012-2014年的EPS分別為1.08元、1.37元、1.77元，對應(yīng)的PE分別為20X、16X、12X，公司估值略高于行業(yè)平均水平?？紤]到公司大力推進(jìn)營銷模式改革，快速區(qū)域化擴(kuò)張和豐富的優(yōu)質(zhì)老酒庫存，所以我們首次給予公司"增持"的投資評級。
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