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投資要點：
    事件：10/26 晚沱牌舍得公告12 年三季報，1-9 月公司實現(xiàn)銷售收入11.9 億元，同比增長48.1%；營業(yè)利潤為3.3 億元，同比增長163.7%；歸屬上市公司股東凈
    利潤為2.6 億元，同比增長170.3%。
    投資評級與估值：三季報業(yè)績略低于市場預期，但完成年初經(jīng)營目標問題不大。
    小幅下調(diào)盈利預測，預計12-14 年EPS 分別為1.205 元、1.725 元、2.291 元（下調(diào)幅度為4.7%、6.5%、7.2%），同比增長108.2%、43.2%、32.8%。目前股價對應12PE 24.9 倍、13PE 17.4 倍。公司規(guī)模尚小，外延擴張空間大，短期看，營銷改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整仍有望帶動公司業(yè)績保持較快增長，維持“增持”評級。
    關鍵假設點：12-14 年，假設公司高檔白酒收入分別增長61%、40%、32%；中檔白酒收入分別增長23%、21%、21%；低檔白酒收入分別增長35%、33%、30%。
    有別于大眾的認識：1）公司財務質(zhì)量改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正，預收賬款小幅上升。2011 年10 月至今，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)四個季度為正，緩解了市場對公司經(jīng)營質(zhì)量的擔憂。同時，應收款項（應收票據(jù)加上應收賬款）從年初的2.9 億元下降至9 月末的1.8 億元，預收賬款從年初的1.7 億元上升至2 億元。2）由于經(jīng)銷商提貨謹慎、交易中心水晶舍得收入貢獻消失，公司第三季度收入增速環(huán)比放緩。公司今年第一季度、第二季度、第三季度收入增速分別為78.6%、42.3%、23.2%，呈現(xiàn)逐季下降的趨勢?？鄢诙径人岬眉s7000 萬的非經(jīng)常性收入貢獻（2012 年3 月，公司在上海國際酒業(yè)交易中心公開發(fā)行“水晶舍得“2012 珍藏版””，所得7000 多萬收入在第二季度進行結(jié)算），第二季度經(jīng)常性收入增速約為16.6%，第三季度出現(xiàn)23.2%收入增速并不意外。但經(jīng)銷商提貨似比預期更為謹慎，導致中秋旺季未出現(xiàn)去年的火熱場面，預計1-9月高檔酒舍得銷售量約為1100 噸（銷售口徑）。3）全年有望完成18 億收入目標，中長期看，公司主力產(chǎn)品的豐富需求越顯緊迫。公司規(guī)模小，很多空白市場未開拓，經(jīng)營思路、區(qū)域細分（去年24 個銷售區(qū)域，今年計劃細分為39 個銷售區(qū)域）、人員擴充與激勵等方面的改善有望驅(qū)動公司完成年初制定的18 億收入目標。但中長期看，公司主力產(chǎn)品單一，近兩年增長主要源于“品味舍得”的放量，在行業(yè)由擴容式增長進入擠壓式增長的背景下，同是濃香型的52 度五糧液、國窖1573 未來很可能對“品味舍得”的發(fā)展形成一定壓制（品味舍得終端零售指導價798 元/瓶，五糧液、國窖1573 當前實際成交價800-900 元/瓶），尤其公司渠道對終端銷售的推動作用有限。
    股價表現(xiàn)的催化劑：高檔酒銷售超預期；營銷改革超預期。
    核心假設風險：宏觀經(jīng)濟增速放緩和“三公”背景下，公司高端酒銷售受影響。