>> 招商證券-沱牌舍得(600702)收入增速雖放緩、招商模式仍可期-121101
| 上傳日期： |
2012/11/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-B（上調(diào)） |
作者： |
朱衛(wèi)華，董廣陽(yáng)，龍雋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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牌舍得Q3 收入增速雖然放緩到23%，凈利潤(rùn)同比仍高達(dá)98%，全年完全有能力實(shí)現(xiàn)我們?cè)葮I(yè)績(jī)翻番的預(yù)測(cè)。舍得酒按照地級(jí)市招商，盡管因發(fā)展速度太快，穩(wěn)健性值得進(jìn)一步探討，但明年的持續(xù)慣性增長(zhǎng)應(yīng)沒(méi)有問(wèn)題。我們?cè)? 月14 日?qǐng)?bào)告中曾階段性下調(diào)評(píng)級(jí)，股價(jià)得以休整，此次重新上調(diào)評(píng)級(jí)繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
12 年前三季度收入增48%，凈利增170%，公司12 年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入11.9 億元，凈利潤(rùn)2.5 億元，同比分別增長(zhǎng)48%、170%，每股收益0.75 元。
其中第3 季度收入3.3 億元、凈利潤(rùn)0.69 億元，同比分別增長(zhǎng)23%、98%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.20 元，收入增速較之二季度的42%繼續(xù)放緩。三季度凈利增速遠(yuǎn)高于收入增速，主要是毛利率同比大幅提升10 個(gè)百分點(diǎn)帶動(dòng)凈利率快速上升，反應(yīng)了銷售結(jié)構(gòu)同比提升，但與上半年相比，毛利率和凈利率水平基本一致。
收入增速明顯放緩，增長(zhǎng)主要來(lái)自舍得的招商。舍得對(duì)市場(chǎng)劃分是重點(diǎn)市場(chǎng)、次要市場(chǎng)、順便市場(chǎng)，各自投入大不一樣，各地均在地級(jí)市招商，不分渠道，給經(jīng)銷商銷售量有更大操作空間，也避免新市場(chǎng)里渠道間價(jià)格沖擊。根據(jù)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)資源，都是先做團(tuán)購(gòu)，再往其他渠道鋪。目前舍得占比高，傳統(tǒng)區(qū)域華北、東北都是50%以上增長(zhǎng)，新的市場(chǎng)翻倍成長(zhǎng)。在江蘇，蘇南主要舍得，蘇北主要沱牌，總體銷售1 個(gè)億，舍得占70%。閩南形勢(shì)也不錯(cuò)，批發(fā)價(jià)維持在500 多。
預(yù)收賬款創(chuàng)歷史新高接近2 億元，存在較強(qiáng)業(yè)績(jī)平滑能力。預(yù)收賬款與中報(bào)相比增長(zhǎng)2700 萬(wàn)元，達(dá)1.98 億元，相當(dāng)于三季度收入的60%，創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)存貨也繼續(xù)攀升，三季末達(dá)到17 億元，較之年中增加1 億元，基酒儲(chǔ)備充足，而存貨與預(yù)售賬款同時(shí)攀升，也反映了公司存在較強(qiáng)的業(yè)績(jī)平滑能力。
銷售人員快速增長(zhǎng)，激勵(lì)機(jī)制逐漸理順。公司現(xiàn)有銷售人員800-1000 人，全年計(jì)劃1500 人，但估計(jì)年末實(shí)際達(dá)到1200 人。目前生產(chǎn)和后勤人員共2000 多，未來(lái)規(guī)劃生產(chǎn)和銷售比例要達(dá)到1：2，人員仍將快速擴(kuò)充。10 年以前營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)激勵(lì)不夠，指標(biāo)比較低。去年?duì)I銷團(tuán)隊(duì)最高60 萬(wàn)，今年最高可達(dá)70-80 萬(wàn)，省內(nèi)銷售人員收入今年可能翻一倍，省外做的好的經(jīng)理級(jí)別也將達(dá)到幾十萬(wàn)。
未來(lái)發(fā)展策略：遂寧及周邊精耕細(xì)作，北部下沉，中部擴(kuò)大。遂寧是公司大本營(yíng)，沱牌是當(dāng)?shù)卣付ㄓ镁?，因不少團(tuán)購(gòu)單位直接拿酒價(jià)格稍顯混亂，未來(lái)將持續(xù)精耕細(xì)作以鞏固大本營(yíng)市場(chǎng)。東北是沱牌傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，將繼續(xù)渠道下沉，深度分銷。而中部等較弱市場(chǎng)仍將以擴(kuò)充經(jīng)銷商數(shù)量為主，快速做大市場(chǎng)份額。公司期望至2015 年，能實(shí)現(xiàn)50 億元銷售收入，其中舍得銷量能達(dá)到5000 噸。
公司全年高增長(zhǎng)無(wú)虞，明年繼續(xù)慣性增長(zhǎng)，重新“強(qiáng)烈推薦-B”投資評(píng)級(jí)。公司過(guò)去三年以來(lái)在品牌渠道上加大投入，銷售人員連年翻番，目前已進(jìn)入快速增長(zhǎng)的拐點(diǎn)期，雖然招商增長(zhǎng)模式其持續(xù)性尚待觀察，但因基數(shù)尚小，全年業(yè)績(jī)翻番問(wèn)題不大，維持2012-14 年EPS 預(yù)測(cè)1.16 元、1.64 元和2.03 元。年初以來(lái)我們?cè)啻螐?qiáng)烈推薦，8 月14 日?qǐng)?bào)告因估值高暫時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)，現(xiàn)重新強(qiáng)烈推薦，估值區(qū)間按今年30 倍PE、明年25 倍PE 定位為34.8-41 元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：快速招商帶來(lái)的渠道管控風(fēng)險(xiǎn)；大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。
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