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舍得酒按照地級市招商，雖然穩(wěn)健性值得探討，明年慣性持續(xù)快速增長仍沒有問題。此前市場因Q3 收入增速放緩擔憂來年增速，我們認為外圍需求雖有減弱，三季度稅費分離改革也遮掩了收入的真實增長。股價大幅調(diào)整后估值低至今年業(yè)績20 倍PE，目前超跌反彈態(tài)勢與年初時有類似之處，維持“強烈推薦-B”評級。
    Q3 收入增速明顯放緩有新說法，稅費分離所致。Q3 收入增速落至23%一方面體現(xiàn)需求終端的變化，另一方面公司稱其銷售模式改變了，即學習老窖柒泉模式采取稅費分離，客觀上將降低收入增幅，避免多交消費稅，并將以往分配給單個經(jīng)銷商的市場費用集約化利用，此舉將有效降低費用率，提高凈利率，保障利潤高增長，因此收入放緩不宜過度悲觀解讀。
    公司未來的營銷策略主要有八個方面：第一、加強弱勢區(qū)域的舍得酒推廣。
    第二、繼續(xù)鞏固中端、低端酒市場，打牢基礎。第三、實施“三位一體”的市場運作模式，即：企業(yè)、合作伙伴、品牌推廣公司共同運作市場。第四、市場開發(fā)中心要逐步下沉到縣級。第五、重點市場重點運作，集中資源各個擊破。
    第六、加大指揮、調(diào)控管理的力度，大區(qū)由管理職能向督查服務職能轉變，各省區(qū)統(tǒng)一由營銷公司指揮。第七、加大營銷指揮力量和功能，營銷公司新設事業(yè)部制。第八、加強銷售隊伍建設，積極引進人才，完善考核激勵。
    區(qū)域上，遂寧及周邊精耕細作，北部下沉，中部擴大。遂寧是公司大本營，沱牌是當?shù)卣付ㄓ镁?，因不少團購單位直接拿酒價格稍顯混亂，未來將持續(xù)精耕細作以鞏固大本營市場。東北是沱牌傳統(tǒng)的強勢市場，將繼續(xù)讓渠道下沉，深度分銷。而中部等較弱市場仍將以擴充經(jīng)銷商數(shù)量為主，快速做大市場份額。公司期望至2015 年，能實現(xiàn)50 億元銷售收入，其中舍得銷量能達到5000 噸。
    銷售人員正快速增長，激勵機制逐漸理順。公司現(xiàn)有銷售人員800-1000 人，全年計劃1500 人，但估計年末實際達到1200 人。目前生產(chǎn)和后勤人員共2000 多，未來規(guī)劃生產(chǎn)和銷售比例要達到1：2，人員仍將快速擴充。10 年以前營銷團隊激勵不夠，指標比較低。去年營銷團隊最高60 萬，今年最高可達70-80 萬，省內(nèi)銷售人員收入今年可能翻一倍，省外做的好的經(jīng)理級別也將達到幾十萬。
    預收賬款創(chuàng)歷史新高接近 2 億元，存在較強業(yè)績平滑能力。預收賬款與中報相比增長2700 萬元，達1.98 億元，相當于三季度收入的60%，創(chuàng)歷史新高。與此同時存貨也繼續(xù)攀升，三季末達到17 億元，較之年中增加1 億元，基酒儲備充足，而存貨與預售賬款同時攀升，也反應了公司存在較強的業(yè)績平滑能力。
    近期股價隨塑化劑事件大幅調(diào)整后，估值已具吸引力，維持“強烈推薦-B”評級。
    公司過去三年以來在品牌渠道上加大投入，銷售人員連年翻番，目前已進入快速增長的拐點期，雖然招商增長模式其持續(xù)性尚待觀察，但因基數(shù)尚小，明年有望保持慣性高增長，預計2012-14 年EPS 分別為1.16 元、1.64 元和2.03 元，給予12 年30 倍PE，目標價34.8 元，維持“強烈推薦-B”評級。
    風險因素：快速招商帶來的渠道管控風險；大客戶依賴風險；三公從緊。