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    2012年凈利同比增89.5%，符合預(yù)期
    公司2012年實(shí)現(xiàn)收入19.59億元，同比增54.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.70億元，同比增89.5%。對(duì)應(yīng)EPS為1.10元，基本符合市場(chǎng)和我們的預(yù)期（1.06元）。我們認(rèn)為12年公司銷(xiāo)酒4.2萬(wàn)噸（同比增110.6%）是收入增長(zhǎng)的主要原因。
    深度分銷(xiāo)和團(tuán)購(gòu)是業(yè)績(jī)最大推動(dòng)力
    公司銷(xiāo)售隊(duì)伍從10年末339人提高到12年末644人，將全國(guó)劃分為36個(gè)區(qū)域重點(diǎn)開(kāi)發(fā)高端酒市場(chǎng)，尤其是團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)，取得了很好的效果。但2013年由于反腐政策導(dǎo)致政務(wù)需求下滑，各地區(qū)團(tuán)購(gòu)需求均出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。
    基于需求下滑和價(jià)格壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
    我們認(rèn)為由于白酒政務(wù)團(tuán)購(gòu)下滑和一線酒降價(jià)擠壓，使得公司遭遇價(jià)量雙重壓力，費(fèi)用投放或?qū)⒊鍪袌?chǎng)和我們此前預(yù)期，因此我們將對(duì)13-15年EPS預(yù)測(cè)下調(diào)為1.06/1.27/1.51元(原為1.53/2.01/2.52元)。3月28日wind30日平均市場(chǎng)一致預(yù)期公司13年EPS為1.31元，我們擔(dān)心過(guò)于樂(lè)觀，恐面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
    估值：目標(biāo)價(jià)下調(diào)至16.1元，下調(diào)評(píng)級(jí)至賣(mài)出
    我們認(rèn)為公司占比較大的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)壓力較大，而市場(chǎng)反應(yīng)尚不充分，市場(chǎng)對(duì)公司13年業(yè)績(jī)一致預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀。根據(jù)我們新的盈利預(yù)測(cè)，基于瑞銀VCAM模型得到新目標(biāo)價(jià)16.1元（WACC9.4%，原為44.8元），下調(diào)評(píng)級(jí)為賣(mài)出。