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核心觀點(diǎn)：
    1．事件
    沱牌舍得發(fā)布2013 年半年度報(bào)告。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.55 億元，同比下滑13.03%；歸屬于上市公司股東凈利潤2825.32萬元，同比大幅下滑84.81%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.08 元。
    2．我們的分析與判斷
    （一）結(jié)構(gòu)調(diào)整或帶來一定成效
    二季度公司凈利潤大幅下滑至負(fù)數(shù)，顯示隨著行業(yè)調(diào)整的不斷深入，公司經(jīng)營表現(xiàn)較為嚴(yán)峻。分季度看，公司2013 年第一、二季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.59、2.96 億元，同比下滑4.28%、23.84%；歸屬于上市公司股東凈利潤分別為5753.49、-2928.17 萬元，同比大幅下降48.48%、139.43%。顯示出公司在行業(yè)調(diào)整期銷售壓力不斷加大。分產(chǎn)品看，公司高檔酒品受影響較大，拖累業(yè)績表現(xiàn)。上半年，公司主營業(yè)務(wù)酒類實(shí)現(xiàn)收入6.54 億元，同比下降13.7%。其中，中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入4.73 億元，同比下降19.02%，毛利率較上年增加2.83 個百分點(diǎn)至78.37%；低檔酒實(shí)現(xiàn)收入1.82 億元，同比增長4.08%，毛利率增加14.57 個百分點(diǎn)至48.47%。我們認(rèn)為，這從一個側(cè)面反映出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或帶來一定成效。
    在期間費(fèi)用率方面，公司上半年銷售費(fèi)用率大幅提升22.66 個百分點(diǎn)至35.28%，管理費(fèi)用率12.39%(+3.88pct)，三項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)48.84%(+24.88pct)，銷售費(fèi)用激增顯示了公司在行業(yè)調(diào)整期不遺余力提升品牌力的決心，但短期卻直接影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)，最終凈利率大幅下降了17.67 個百分點(diǎn)至3.74%。
    （二）公司營銷戰(zhàn)略成功轉(zhuǎn)型仍需時日
    2013 年，公司將以事業(yè)部為主導(dǎo)進(jìn)行調(diào)整，在各銷售區(qū)域內(nèi)分條線穩(wěn)步推進(jìn)營銷管理改革，實(shí)施“舍得+沱牌”雙品牌戰(zhàn)略，特別突出100-300 元價(jià)位的大眾酒品以應(yīng)對行業(yè)調(diào)整?？紤]到公司目前在全國范圍內(nèi)仍有不少空白市場，我們認(rèn)為，前期加大市場投入對其渠道長期的拓展與下沉來說是有一定積極作用的。但也不得不承認(rèn)，短時間內(nèi)，公司業(yè)績確實(shí)受到了較大影響，上半年僅完成全年計(jì)劃的34.33%。公司同時預(yù)計(jì)1-9 月，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將下降80%—100%。
    3．投資建議
    下調(diào)2013/14 年EPS 至0.58/0.70 元，對應(yīng)PE28/24 倍，“謹(jǐn)慎推薦”評級。（長期價(jià)值優(yōu)勢請參考2013 年3 月29 日深度報(bào)告《控股股東引入戰(zhàn)投，引發(fā)未來想象空間》）