>> 瑞銀證券-恩華藥業(yè)(002262)瑞芬太尼獲批-141023
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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買入（上調(diào)） |
作者： |
季序我 |
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此前人福醫(yī)藥、國藥廊坊的產(chǎn)品已經(jīng)先后獲批，公司為該品種第3 家獲批企業(yè)，未來將與前兩者共享市場。
不需通過招標(biāo)，看好瑞芬太尼迅速放量
公司深耕麻醉藥領(lǐng)域多年，構(gòu)建了成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，核心品咪達(dá)唑侖、依托咪酯均是進(jìn)口替代的典范品種， 2013 年樣本醫(yī)院市場份額分別達(dá)到97%、83%。瑞芬太尼為麻醉鎮(zhèn)痛用藥的高端品種，樣本醫(yī)院市場規(guī)模2013 年達(dá)到2 億元，過去5 年銷售額復(fù)合增速達(dá)到28%。尤其值得注意的是，瑞芬太尼不需通過招標(biāo)采購，放量周期相比一般品種有望大幅縮短。我們看好其依托恩華成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)迅速放量，2-3 年后銷售額有望過億，為公司盈利貢獻(xiàn)可觀彈性。
伴隨各省招標(biāo)啟動，公司利潤有望重回30%以上的高增長
公司自2011 年下半年以來先后獲批右美托咪定、度洛西汀等大品種，然而由于各省招標(biāo)進(jìn)展緩慢，尚未能對公司收入形成顯著貢獻(xiàn)。展望未來，隨著各省招標(biāo)啟動，我們看好上述品種收入增長加速。此外，公司在研產(chǎn)品線另有阿立哌唑、普瑞巴林，分別有望于今年、明年獲批，應(yīng)也可趕上大部分省份招標(biāo)，對業(yè)績形成貢獻(xiàn)，我們看好公司利潤近3 年內(nèi)重回30%以上的高增長。
估值：上調(diào)目標(biāo)價至33 元，上調(diào)至“買入”評級（原“中性”）我們維持公司2014 年EPS 預(yù)測0.61 元，上調(diào)2015-16 年EPS 預(yù)測至0.79/1.03 元（原0.77/1.01 元）；同時我們看好公司幾大新品種陸續(xù)放量，上調(diào)中期收入增速假設(shè)至13.5%（原10%），根據(jù)瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC8.3%）得到目標(biāo)價33 元（原25.5 元）
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