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2014 年前3 季度，公司實(shí)現(xiàn)并表后每股收益0.76 元，每股凈資產(chǎn)4.83元，年化ROAA1.58%，ROAE22.4%，同比分別下降4bps 和1.32 個(gè)百分點(diǎn)。
    規(guī)模擴(kuò)張、息差改善和中收增長(zhǎng)是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最重要因素。
    規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.2%，是貢獻(xiàn)利潤(rùn)的最主要因素。前3 季度，生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.4%。其中，貸款同比增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，個(gè)人貸款環(huán)比增長(zhǎng)4.0%，高于公司貸款0.3%的增速；同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降4.2%，主要由于買入返售金融資產(chǎn)和存放同業(yè)款項(xiàng)環(huán)比分別減少9.7%和12.9%；證券投資環(huán)比增長(zhǎng)1.6%，其中應(yīng)收賬款類債券投資環(huán)比減少0.3%。負(fù)債方面，計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)10.1%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%。受到存款偏離度考核的沖擊，存款環(huán)比僅增0.2%；同業(yè)負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)28.9%，主要由于向央行借款和吸收同業(yè)資金增加。
    息差同比改善，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)1.7%。根據(jù)測(cè)算，前3 季度公司凈息差2.75%，同比上升5bps。單季凈息差環(huán)比上升5bps 至2.77%。主要由于生息資產(chǎn)收益率環(huán)比上升8bps 至4.72%，同時(shí)存款增長(zhǎng)放緩使得存貸比上升。
    手續(xù)費(fèi)凈收入增幅放緩，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)1.1%。前3 季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比僅增4,6%，增速較上半年下滑3.8%。占主營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入的比重下降3.2%至17.4%。
    成本收入比同比下降32bps 至25.2%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)0.6%。
    公司加大撥備力度，貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)5%。不良率環(huán)比提升9bps 至1.13%。8月收購(gòu)巴西“BIC 銀行”，納入并表后增加不良貸款 54.4 億元。剔除此影響后的不良率僅上升3bps 至1.07%。年化信貸成本率環(huán)比上升20bps 至0.72%，撥備覆蓋率環(huán)比下降14.4%至234.5%，撥貸比上升6bps 至 2.65%，撥備充分。
    依靠?jī)?nèi)生的利潤(rùn)增長(zhǎng)補(bǔ)充資本，資本無憂。公司從半年報(bào)起采用高級(jí)法計(jì)量。
    高級(jí)法下， 9 月末核心一級(jí)、一級(jí)和資充足率環(huán)比6 月末分別提升0.44%/0.44%/0.64%至11.65%、11.65%和14.53%。
    中收增長(zhǎng)乏力，公司壓縮成本收入比，估值較低，維持“增持”。下調(diào)14、15 年中收增速的預(yù)測(cè)，小幅上調(diào)信貸成本的預(yù)測(cè)，調(diào)整后14/15 年凈利潤(rùn)增速下降1.1%/1.1%至7.7%/6.2%。對(duì)應(yīng)14/15 年P(guān)E4.4X/4.1X，PB0.83X/0.73X。