>> 銀河證券-探路者(300005)-直接受益于國家體育產(chǎn)業(yè)政策,公司向“戶外旅行綜...-141023
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
大?。?/td>
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pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉，楊嵐，花小偉 |
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（2）根據(jù)測算，2014 年Q3 收入3.85 億，同比增21.0%；營業(yè)利潤0.63 億，同比增36.8%；歸屬母公司凈利潤0.56 億元，同比增23.8%。
線上業(yè)務(wù)快發(fā)展成為公司業(yè)績主要驅(qū)動力。公司未披露線上線下收入構(gòu)成，我們估計(jì)Q1-Q3 線上收入約2 億左右，同比翻番，收入占比近25%---這部分?jǐn)?shù)據(jù)僅僅是公司直營線上業(yè)務(wù)；2013 年下半年對加盟商放開線上業(yè)務(wù)后，2014 年加盟商的線上業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅猛，群狼戰(zhàn)術(shù)直接讓探路者戶外服飾短時(shí)間內(nèi)在線上位居第一位；我們認(rèn)為在牢牢占據(jù)線上首位的基礎(chǔ)上（我們估計(jì)2014年僅直營線上收入占比30%），可以實(shí)現(xiàn)超過線上平均水平的增長，總體線上的發(fā)展將成公司業(yè)績增長主要拉動力。線下渠道受消費(fèi)大環(huán)境不佳的影響，收入同比增約5%左右。探路者主品牌線下渠道較年初新增51 家至1665 家，Discovery Expedition 渠道新增29 家，另外為了推進(jìn)線下店鋪?zhàn)鳛閼敉鈵酆谜呱缃痪奂氐墓δ?，前三季度公司完成?0 余家的店鋪改造升級。
Q1-Q3 凈利潤增速高于收入增速源于費(fèi)用控制力度加大。前三季度毛利率為49.4%，較去年同期上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)。嚴(yán)控費(fèi)用下利潤增速高于收入增速：銷售費(fèi)用同比增13.9%至1.76 億；管理費(fèi)用同比增8.6%至1.11 億。從單季看，Q3 毛利率49.4%，較去年同期下降0.03 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用同比增6.8%至0.72 億，管理費(fèi)用同比增20.8%至0.56 億。
大環(huán)境不佳背景下，探路者給予經(jīng)銷商授信略增加，電商自營比重加大促使存貨增幅明顯。Q1-Q3 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.86 億，主要源于應(yīng)收款項(xiàng)和存貨增加。應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收款總計(jì)為1.70 億（較去年同期增0.73 億），同比增75.3%，高于收入增速。其中應(yīng)收賬款1.11 億（較去年同期增0.51 億，較年初增0.38 億），應(yīng)收票據(jù)0.18 億（較去年同期增0.03 億，較年初降0.09 億）。存貨5.57 億（較去年同期增1.36 億，較年初增2.66億），剔除掉秋冬備貨約占60%（3.3 億），新品牌ACANU 和DX備貨約占5、6 千萬的影響，考慮到電商自營比重提升帶來的影響，線下存貨屬良性范圍。
公司向“戶外旅行綜合服務(wù)平臺”轉(zhuǎn)型堅(jiān)定推進(jìn)。探路者今年重點(diǎn)工作在于“商品+服務(wù)+社區(qū)”戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司事業(yè)部制的組織變革對于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品專業(yè)化的轉(zhuǎn)型具有重要意義，下半年集合體
驗(yàn)店的推出，戶外俱樂部的建設(shè)可以為消費(fèi)者提供全品類的戶外產(chǎn)品和服務(wù)。公司通過CRM 體系打通線上線下、直營加盟、活動和產(chǎn)品、粉絲和用戶的連接，從而產(chǎn)生的
大數(shù)據(jù)來實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，并通過綠野板塊（綠野旅行4 月18 日正式上線，6 月份微信平臺上線，7 月底完成支付閉環(huán)的搭建，年底完成所有功能的搭建）來搭建完整的戶外生態(tài)體系。受益于外阜（除京津冀）參與活動人數(shù)的大量增加，綠野社區(qū)活動數(shù)量快速增長，2014 年1-9 月通過平臺的活動報(bào)名約89.51 萬人次（1-6月約38 萬人次），較去年同期增長了約187%。公司9 月份增資3900 萬控股“極之美”介入高端深度體驗(yàn)式主題旅行，也標(biāo)明公司在戶外綜合服務(wù)商戰(zhàn)略的堅(jiān)定推進(jìn)，公司在主業(yè)具備安全邊際的基礎(chǔ)上、向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型的徹底。
直接受益于國務(wù)院體育產(chǎn)業(yè)新政。國務(wù)院10 月20 日印發(fā)的《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》中明確指出將把體育產(chǎn)業(yè)將全民健身上升為國家戰(zhàn)略，把體育產(chǎn)業(yè)作為綠色產(chǎn)業(yè)、朝陽產(chǎn)業(yè)培育扶持。
文件中多次提到關(guān)于促進(jìn)戶外運(yùn)動發(fā)展的內(nèi)容。如“有條件的地方可設(shè)立體育發(fā)展專項(xiàng)資金，對符合條件的企業(yè)、社會組織給予項(xiàng)目補(bǔ)助、貸款貼息和獎勵。鼓勵保險(xiǎn)公司圍繞健身休閑、競賽表演、場館服務(wù)、戶外運(yùn)動等需求推出多樣化保險(xiǎn)產(chǎn)品；在有條件的地方制定專項(xiàng)規(guī)劃，引導(dǎo)發(fā)展戶外營地、徒步騎行服務(wù)站、汽車露營營地、航空飛行營地、船艇碼頭等設(shè)施?！钡?，探路者成為國家支持大眾體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策直接受益標(biāo)的。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2014、2015 年收入增速20%、15%，凈利潤增速25.1%、22.2%，EPS 分別為0.61 元、0.74 元，對應(yīng)PE 分別為31.6、25.8 倍；考慮到公司在戶外細(xì)分行業(yè)中龍頭地位、公司對高管的充分激勵、在不佳的背景下依然取得業(yè)績增速、以及向“戶外旅行綜合服務(wù)平臺”轉(zhuǎn)型的預(yù)期，以及直接受益于國家支持大眾體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。維持對公司推薦評級。
短期股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：四季度智能穿戴新品的推出；有特色的戶外俱樂部的進(jìn)一步整合等。潛在風(fēng)險(xiǎn)在于線上快發(fā)展同時(shí)，
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