>> 海通證券-易華錄(300212)3季報點評-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
大小： |
200KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳美風 |
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此報告為加密報告 |
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在訂單高成長的背后，易華錄妥善解決了業(yè)務(wù)拓展與華錄集團產(chǎn)業(yè)培育、業(yè)務(wù)拓展與當?shù)囟愂蘸虸T產(chǎn)業(yè)培育、業(yè)務(wù)拓展與內(nèi)部激勵機制構(gòu)建、業(yè)務(wù)拓展模式總結(jié)及大規(guī)模復(fù)制等關(guān)鍵問題，這是其訂單和框架協(xié)議得以高成長的根本原因。具體而言：（1）華錄集團已經(jīng)整合全集團力量構(gòu)建華錄版智慧城市建設(shè)范例，易華錄充當了其智慧城市戰(zhàn)略的資源整合及業(yè)務(wù)執(zhí)行平臺角色，可以想象，華錄集團憑借央企地位及廣泛的政治資源而獲取的各地智慧城市類項目及集團內(nèi)智慧城市板塊的資產(chǎn)都有較大概率進入上市公司體系，這將為易華錄的長遠發(fā)展提供廣闊空間；（2）在與各地合作拓展智慧城市項目及落地的過程中，易華錄均積極籌建分子公司，這一方面調(diào)動了所在區(qū)域主管部門的積極性（將稅收利益留在當?shù)夭⑴嘤數(shù)氐目萍籍a(chǎn)業(yè)），亦通過分享人力、房租的成本優(yōu)勢得以利潤最大化。（3）在內(nèi)部組織架構(gòu)建設(shè)上，易華錄充分總結(jié)其創(chuàng)業(yè)成長經(jīng)驗，探索建立分子公司核心經(jīng)營團隊參股機制并試圖在合適時間由上市公司回購的方式來實現(xiàn)核心團隊激勵，這為山東大區(qū)優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人團隊的脫穎而出提供制度保障，亦從體制上構(gòu)建起長期向上的激勵體系。（4）學習效應(yīng)及大規(guī)模復(fù)制的有機結(jié)合正在快速重塑易華錄經(jīng)營區(qū)域版圖——在總結(jié)智慧臨朐建設(shè)運營經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，山東公司快速在山東境內(nèi)外實現(xiàn)大量復(fù)制，并積極探索與阿里巴巴合作推進智慧城市建設(shè)及持續(xù)運營的合作。具體到2014 年第三季度，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入23949.46 萬元，同比增長94.94%，增速創(chuàng)年內(nèi)新高；前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入77250.57 萬元，同比增長88.08%。而我們注意到，易華錄前三季度主營業(yè)務(wù)稅金及附加項目2043.57 萬元，同比增長145.74%，遠高于收入增速，這預(yù)示稅務(wù)口徑確認的收入規(guī)模遠大于財務(wù)口徑確認的收入增速，時間性差異因素或已經(jīng)對易華錄真實業(yè)務(wù)增長情況顯著低估。
二、經(jīng)營集約化程度顯著提升，業(yè)績爆發(fā)時點或已臨近。我們特別注意到：（1）在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的過程中，易華錄保持相對穩(wěn)定的毛利水平（35%左右波動），這顯示在其發(fā)展壯大的過程中保證了承接項目的盈利質(zhì)量；（2）期間費用率相較于2013 年同期已經(jīng)呈現(xiàn)下降態(tài)勢，這或體現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟特征，對長期業(yè)績改善構(gòu)成重要支撐；（3）財務(wù)費用率顯著上升2-3%的態(tài)勢將在非公開發(fā)行募集資金到位后得以迅速緩解。（4）支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金2014 年1-9 月較2013 年1-9 月增加2803.06 萬元，增幅為46.49%，這一增速顯著低于主營業(yè)務(wù)收入增速，單位人工的產(chǎn)出效應(yīng)亦在積聚?？紤]到時間性差異因素的影響通常在1-2 個季度內(nèi)得以恢復(fù)，四季度業(yè)績增速創(chuàng)新高將是大概率事件。
三、阿里合作事宜對其智慧城市業(yè)務(wù)構(gòu)成長期重大利好，模式創(chuàng)新及持續(xù)運營帶來的業(yè)績爆發(fā)是未來看點。2014 年6月18 日，公司與阿里云計算有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。雙方將在云計算、大數(shù)據(jù)、智慧城市等領(lǐng)域廣泛開展合作，以共同推進相關(guān)領(lǐng)域云服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。截至公告日，阿里云開放已經(jīng)簽署的全國七個省份的智慧城市項目，由易華錄直接面向政府提供云平臺之上的智慧城市應(yīng)用解決方案。雙方將成立聯(lián)合工作組，對選定的省級智慧城市項目實施智慧城市平臺系統(tǒng)建設(shè)。目前聯(lián)合工作組已經(jīng)在寧夏、貴州兩省開始智慧城市應(yīng)用試點區(qū)縣甄選工作。鑒于采用阿里云為IAAS基礎(chǔ)的首套華錄版智慧城市系統(tǒng)已經(jīng)上線試運行，故雙方將在試點縣區(qū)選擇完畢后，采用系統(tǒng)平移的模式快速復(fù)制。華錄版智慧城市系統(tǒng)與支付寶的合作協(xié)議已經(jīng)簽署，雙方共同拓展服務(wù)資源池，雙方系統(tǒng)將互相嵌入，在各地智慧城市系統(tǒng)上線時，支付寶將成為系統(tǒng)實名認證通道，系統(tǒng)上線推廣通道。我們認為：（1）依托阿里巴巴強大的數(shù)據(jù)運營、互聯(lián)網(wǎng)精神及充沛的資金及IT基礎(chǔ)設(shè)施資源和易華錄強大的智慧城市圈地能力，中國智慧城市建設(shè)正在由過往關(guān)注IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的視野轉(zhuǎn)向基于數(shù)據(jù)運營的產(chǎn)業(yè)培育、公共服務(wù)培育視野，這種變化將帶來智慧城市領(lǐng)域運營模式的顯著變化。（2）市民卡等公共服務(wù)運營領(lǐng)域的模式創(chuàng)新或率先破局。考慮到水、電、氣、交通出行等于居民生活息息相關(guān)的公共服務(wù)領(lǐng)域構(gòu)成城市居民日常生活的重要組成部分，在此領(lǐng)域開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品抓手并與支付寶對接或在未來3-6個月內(nèi)落地。（3）一旦實現(xiàn)市民端的用戶積聚和資金積聚，平臺價值將得以凸顯。以縣級城市30萬人口計算，在滲透率達到20%的情況下，單縣級城市的可達用戶規(guī)模高達3萬人，每人每月的價值貢獻假設(shè)只有5元錢，單個縣級城市來自市民服務(wù)運營的價值將達到360萬?？紤]易華錄目前的業(yè)務(wù)布局已經(jīng)達到幾十個縣級以上區(qū)域，業(yè)績彈性不容低估。
四、控股股東及員工參與增發(fā)蘊藏深意，目前仍是長期價值低點。（1）控股股東將以現(xiàn)金認購非公開發(fā)行股份的1935.45萬股，占比35.19%，與增發(fā)前股份占比保持一致?？毓晒蓶|同比例參與非公開發(fā)
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