>> 招商證券-偉星股份（002003）前三季度業(yè)績?nèi)匝永m(xù)穩(wěn)健增長且Q3略好于預(yù)期(審慎推薦-A)-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
王薇，劉義 |
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此報告為加密報告 |
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盡管季度業(yè)績波動略大，但整體而言在下游需求未明顯復(fù)蘇的背景下，拉鏈業(yè)務(wù)仍拉動前三季度業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長，且Q3 略好于預(yù)期。
今年下游需求未有明顯復(fù)蘇，但拉鏈業(yè)務(wù)仍拉動前三季度收入端略有增長，只是季度收入增速波動較大。今年以來下游需求未有明顯復(fù)蘇，但拉鏈業(yè)務(wù)仍拉動前三季度收入端延續(xù)穩(wěn)健增長，只是季度收入增速波動略大（Q1-Q3分別增長+15%/-6%/+10%）。分區(qū)域看，預(yù)計出口仍好于內(nèi)銷，主要得益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與公司加大國際市場開拓力度。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級提升毛利率，拉動前三季度盈利表現(xiàn)明顯好于收入表現(xiàn)。公司近年來持續(xù)進行轉(zhuǎn)型升級和內(nèi)部挖潛，對接國際服飾品牌并簡化渠道層級，并且客戶結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，拉動前三季度綜合毛利率同比提升1.5 個百分點至39.9%，這是盈利表現(xiàn)明顯好于收入表現(xiàn)的核心原因；分業(yè)務(wù)看，預(yù)計拉鏈和紐扣毛利率均有提升，且拉鏈提升幅度較大；分區(qū)域看，預(yù)計出口業(yè)務(wù)毛利率提升幅度較大。費用率方面，前三季度銷售費率、管理費率同比分別提升0.2、0.6 個百分點，但財務(wù)費率同比下降0.7 個百分點，期間費用率整體而言基本穩(wěn)定（同比僅提升0.1 個百分點）。而報表口徑實際所得稅率略有下降，是凈利潤表現(xiàn)好于營業(yè)利潤的主要原因。
存貨、應(yīng)收款、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均較為穩(wěn)健。截至9 月底公司存貨2.3 億，較去年同期增長10%，主要是產(chǎn)銷規(guī)模擴大所致，盡管增速高于收入，但整體而言仍較為健康；截至9 月底應(yīng)收款2.7 億，較去年同期下降4%；前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.2 億，較去年同期下降13%。
盈利預(yù)測與投資評級：雖然今年以來下游需求未有實質(zhì)性復(fù)蘇，公司收入端增長有限，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級提升毛利率趨勢仍將延續(xù)，可確保Q4 盈利有增長，并且13 年凈利潤增長24%導(dǎo)致14 年完成股權(quán)激勵業(yè)績考核完成難度很?。己艘?014 年凈利潤較2012 年增長不低于25%）。展望明年，在下游需求復(fù)蘇不明朗的背景下，預(yù)計公司收入端增幅可能依然不高，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級仍可拉動盈利端有一定增長，只是盈利增速與收入增速的差距可能將有所收窄。
預(yù)計 2014-16 年每股收益分別為0.70、0.77 和0.86 元（同比分別增長14%/10%/11%），目前股價對應(yīng)14PE 為12 倍。公司估值水平并不高（與業(yè)績基本匹配），并且在服飾輔料制造業(yè)中基本面綜合素質(zhì)較為領(lǐng)先，維持“審慎推薦-A”的投資評級，只是明年外部環(huán)境仍難有明顯改善，公司業(yè)績和股價彈性仍較多地取決于管理層態(tài)度和內(nèi)部整合等企業(yè)層面因素。
風(fēng)險提示：下游訂單復(fù)蘇進展低于預(yù)期；毛利率提升低于預(yù)期；費用控制低于預(yù)期；新增產(chǎn)能效益不達預(yù)期。
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