>> 光大證券-探路者(300005)電商持續(xù)高增長,戶外服務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)行時-141025
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
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14Q3單季收入增21%，凈利潤增24%；13Q1-14Q2收入分別增長36%、34%、30%、27%、16%、27%，凈利潤分別增長45%、102%、104%、23%、32%、20%。Q2單季凈利由于資產(chǎn)減值損失增加2000多萬有所放緩，Q3有所恢復(fù)。
1-9月探路者主品牌凈新開店51家，Discovery品牌凈新開店29家；從目前進(jìn)度來看，估計探路者主品牌全年凈新開不到100家、Discovery凈新開50-60家（低于13年年報中探路者不少于150家，Discovery不少于60家的規(guī)劃）。目前公司重點(diǎn)店鋪線下銷售增長14%、同店增長4%；1-9月電商銷售2億多，增長80-90%。1-9月公司銷量增長40.21%（服裝、鞋、裝備銷量分別增長31.5%、47.3%、64%）。
◆毛利率微增，費(fèi)用繼續(xù)得到控制，存貨壓力增大
毛利率：1-9月毛利率增0.41PCT至49.42%；13Q1-14Q3毛利率分別為為50.16% （-2.5PCT） 、47.2% （-1.5PCT）、49.4%（+1.1PCT）、51.39%（-0.99PCT）、49.88%（-0.28PCT）、49%（+1.83PCT）、49.38%（-0.03PCT）。Q3單季毛利率微降主要受打折加大影響。
費(fèi)用率：1-9月銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別降2.49PCT、降0.02 PCT、增0.4 PCT至18.73%、14.41%、-0.48%。14Q3銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別降1.1PCT、降1.26 PCT、增0.11 PCT至17.48%、11%、-0.75%。
其他財務(wù)指標(biāo)：
1）存貨較期初增91%至5.57億，存貨增幅較大一方面由于公司電商和多品牌帶來的備貨增多，另一方面則由于時點(diǎn)因素即秋冬備貨入庫，預(yù)計Q4隨著秋冬貨品發(fā)貨存貨將下降。公司春夏售罄率在60%以上。
2）應(yīng)收賬款較年初增加51%至1.1億，主要由于正常結(jié)算賬期下的銷售額持續(xù)增加。
3）資產(chǎn)減值損失同比增3433%至2089.37萬元，主要由于存貨跌價損失增加。
4）營業(yè)外收入同比增10%至882萬元，主要由于政府補(bǔ)助增加。
5）投資收益為195萬元，全部為理財產(chǎn)品投資收益。
6）經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比降低113.6%至-8568萬，主要由于采購支出加大。
◆收購極之美，戶外服務(wù)行業(yè)整合進(jìn)行時，綠野報名人數(shù)持續(xù)增長
公司先后于13 年8 月收購Asiatravel（14 年2 月增持）、14 年1 月收購綠野網(wǎng)、14 年9 月收購北京行知探索旅行社“極之美”業(yè)務(wù)。目前，綠野社區(qū)活動數(shù)量快速增長，2014 年1-9 月通過平臺的活動報名約89.51 萬人次，較去年同期增長了約187%。我們估計，綠野網(wǎng)目前流水在1 億左右，13 年收入不到1000 萬，14 年預(yù)計收入在1000 多萬，短期綠野仍以引流為主、收入尚不是首要目標(biāo)，“出行人次”是一個更好的衡量指標(biāo)；今年4 月上線的綠野旅行還未進(jìn)行大規(guī)模推廣。
目前來看，公司收購綠野、Asiatravel、極之美之后主要的整合體現(xiàn)于：（1）通過Asiatravel 整合海外資源，計劃將在綠野平臺上銷售Asiatravel 產(chǎn)品；（2）Asiatravel 已有十幾年歷史，有助于探路者在整合戶外服務(wù)平臺時借助架構(gòu)模式、后臺系統(tǒng)共享；（3）極之美類似于高端戶外俱樂部，作為整個探路者戶外服務(wù)平臺的線下延伸，并引入了優(yōu)質(zhì)的南北極戶外旅行活動供應(yīng)商、完善了整個平臺的供應(yīng)商準(zhǔn)入體系；（4）探路者、綠野、Asiatravel、極之美的會員打通。
◆可穿戴設(shè)備繼手環(huán)后再推goccia 精靈，Discovery 推出中國區(qū)代言人
可穿戴設(shè)備方面，繼手環(huán)之后，公司于9 月與美國G-wearable 實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合推出了運(yùn)動伴侶設(shè)備goccia 精靈，該產(chǎn)品是目前全球唯一光傳輸智能運(yùn)動設(shè)備，具有運(yùn)動監(jiān)測，睡眠監(jiān)測及分析，定位、分享及社交等功能?？纱┐髟O(shè)備短期尚不是公司的業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)，之前的手環(huán)大約銷售幾百件，但長期來看是公司的一個業(yè)務(wù)創(chuàng)新點(diǎn)。
在多品牌運(yùn)營方面，公司持續(xù)強(qiáng)化探路者、Discovery、阿肯諾（ACANU）與其分別定位的戶外運(yùn)動類目之間的關(guān)聯(lián)性，三大品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)有序開展，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中提升。Discovery 子公司非凡探索聘任了《荒野求生》節(jié)目明星主持人、全球著名探險和求生專家貝爾?格里爾斯(Bear Grylls)為中國區(qū)代言人，未來將繼續(xù)整合發(fā)揮探路者、江蘇嘉茂以及Discovery 探索頻道等各方資源優(yōu)勢。
◆看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評級
公司首期股權(quán)激勵第三期、第二期股權(quán)激勵第二期于8.25可行權(quán)。（1）首期股權(quán)激勵第三期可行權(quán)的股票期權(quán)數(shù)量為2792191份，包括72名激勵對象，可行權(quán)
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