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受抑于終端需求不振及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，21.04%的收入增速較去年同期33.35%的水平有所放緩，與上半年相當(dāng)；25.95%的凈利潤(rùn)增速也較去年同期的74.16%的水平放緩明顯。
    2014 上半年49.42%的綜合毛利率較去年同期49.01%的水平有所提升，我們認(rèn)為主要?dú)w功于電商業(yè)務(wù)占比的快速提升。由于品類屬性，我們更看好戶外行業(yè)的線上發(fā)展空間。2013 年電子商務(wù)規(guī)模2.8 億元，同比增149%，至2014 年上半年已實(shí)現(xiàn)電商收入1.62 億元，增速高達(dá)127%；預(yù)計(jì)前三季度線上業(yè)務(wù)增速仍在100%以上，全年電商收入有望突破5 億元，占比將達(dá)到30%左右。而前三季度28.48%的期間費(fèi)用率（管理和銷售費(fèi)用率之和）也較去年同期28.52%的水平略有下降。因此，有望與較高的毛利率進(jìn)一步提升未來綜合盈利能力。
    明年看點(diǎn)漸多，戶外生態(tài)閉環(huán)效果值得期待
    如果說2014 年是結(jié)構(gòu)梳理和布局年，那么2015 年則進(jìn)入整合效果的檢驗(yàn)期。
    一是基于綠野網(wǎng)的戶外生態(tài)圈建設(shè)。綠野旅行已于7 月份實(shí)現(xiàn)在線交易功能，產(chǎn)品、評(píng)價(jià)、支付等環(huán)節(jié)的閉環(huán)將逐漸打通。二是多品牌建設(shè)。探路者、阿肯諾和Discovery 品牌定位日漸清晰的同時(shí)，公司有望與派克蘭帝童裝合作推出“探路者”童裝品牌。三是可穿戴設(shè)備逐漸面市。隨著設(shè)備團(tuán)隊(duì)的逐漸到位，與戶外旅行相配套的可穿戴開發(fā)也將加速，并逐漸推向市場(chǎng)。此外，垂直電商平臺(tái)的打造也在有序推進(jìn)，我們認(rèn)為，以“多品牌+戶外旅行+垂直電商”為架構(gòu)的戶外生態(tài)完整閉環(huán)正在逐漸完善，有望在明年推出，其效果值得關(guān)注。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開成長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    我們維持 2014-2016 年EPS 分別為0.62、0.77 和0.92 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為31.2、25.1 和20.8 倍。公司向商品+服務(wù)轉(zhuǎn)型的戶外生態(tài)圈閉環(huán)構(gòu)建工作正在有序推進(jìn)，未來各板塊間的深度整合及協(xié)同將拉開序幕，成長(zhǎng)空間也將更為廣闊，凸顯中長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，整合效果不及預(yù)期。