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公司預(yù)告2014 年全年業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度30%-50%，符合預(yù)期。我們維持2014-2015 年的EPS 預(yù)測(cè)0.24 元、0.36 元（不考慮雨山、匯特并表增厚），維持目標(biāo)價(jià)9.36 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    增長(zhǎng)源自毛利率提升，耐材行業(yè)已步入變革期：前三季度毛利率同比提升約2 個(gè)百分點(diǎn)至30.3%，主要來(lái)自整包模式帶來(lái)的利潤(rùn)率提升及原材料價(jià)格回落，鋼鐵微利時(shí)代，倒逼耐材行業(yè)洗牌，而公司的外延式擴(kuò)張的步伐一直領(lǐng)先于同業(yè)，未來(lái)或?qū)缪菪袠I(yè)的整合者。
    資產(chǎn)減值令業(yè)績(jī)?cè)鏊俨痪鶆?，現(xiàn)金流改善：Q3 計(jì)提資產(chǎn)減值明顯提升，受該因素影響單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)腝2 的49.9%下滑至28.4%，若剔除減值Q3 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同增55%，我們判斷未來(lái)實(shí)際壞賬的概率較小。
    報(bào)告期內(nèi)，公司采用票據(jù)形式結(jié)算比例增加，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流及貨幣資金明顯增加，從應(yīng)收賬款的絕對(duì)額來(lái)看，增幅亦有所放緩。
    獨(dú)具高純微晶菱鎂礦資源，未來(lái)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。10 月10 日，公司大股東關(guān)聯(lián)公司擬對(duì)西藏菱鎂礦進(jìn)行先行投資，公司擁有優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。我們認(rèn)為西藏菱鎂礦發(fā)展日漸清晰，根據(jù)公司規(guī)劃，后續(xù)將進(jìn)行高純鎂砂、單晶氧化鎂及電工級(jí)氧化鎂的深加工，涉足光學(xué)、絕緣材料、航空等前沿領(lǐng)域，未來(lái)將成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。鋼鐵產(chǎn)量大幅下行，西藏采礦權(quán)延遲獲批。