>> 光大證券-九牧王(601566)仍處調(diào)整期,終止收購浪肯框架協(xié)議-141023
| 上傳日期： |
2014/10/28 |
大小： |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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扣非凈利降30.26%，高于凈利降幅主要由于政府補(bǔ)助增加近1000 萬。
14Q3 單季收入降12.18%，凈利潤降34.83%。13Q1-14Q2 收入分別增長4.7%、-11.23%、1.02%、-9.5%、-22.15%、-8.12%，凈利潤分別增長-8.2%、-23.3%、1.6%、-43.5%、-24.3%、-25.8%。Q3 凈利降幅擴(kuò)大主要由于單季毛利率大幅下降6PCT。
公司今年線下渠道仍以調(diào)整為主，1-9 月公司凈關(guān)店154 家（分品牌來看，九牧王主品牌和FUN 品牌分別凈關(guān)店148 家和6 家；分渠道來看，加盟凈關(guān)店217 家、直營凈增63 家）。分渠道來看，直營增4%、加盟出貨業(yè)務(wù)仍在下滑，1-9 月電商銷售8800 萬（占比6%），增長24%。
◆Q3 毛利率大幅下降，費(fèi)用率上升，過季貨品占比提升毛利率：14 年1-9 月毛利率同比降2.37 PCT 至55.84%，13Q1-14Q3毛利率分別為56.77%（-0.17PCT）、58.94%（+0.57PCT）、59.34%（+1.7PCT）、53.48%(-4.7PCT)、56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT) 、53.26%（-6.08PCT）。Q3 毛利率大幅下降主要由于清庫存、老的貨品銷售占比提升。
費(fèi)用率：14 年1-9 月銷售費(fèi)用率增3.32PCT 至24.30%，管理費(fèi)用率增2.08PCT 至9.84%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降1.36PCT 至-4.83%。Q3 銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.68%（+1.81PCT）、9.35%（+1.48PCT）、-4.41%（-3.83PCT）。收入降幅高于銷售費(fèi)用降幅使得銷售費(fèi)用率仍剛性上升，管理費(fèi)用率上升則由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷、折舊增加以及大幅計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。公司今年也進(jìn)行了費(fèi)用控制，但在廣告費(fèi)和研發(fā)支出方面不進(jìn)行控制。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨較年初增5%至6.54 億；估計(jì)其中1 年以內(nèi)的貨品占55%、1-2 年的貨品占27%、2-3 年的貨品占18%，2-3 年貨品占比提升；14 春夏售罄率65%，較去年同期略有提升。目前公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.03，基本和歷史同期水平相當(dāng)；加盟商庫存目前處于正常水平。
2）應(yīng)收賬款較年初增長12%至2.04 億，主要由于公司加大授信。
3）資產(chǎn)減值損失增加98%，主要由于計(jì)提存貨跌價(jià)損失增加。
4）營業(yè)外入同比增61%至2028 萬元，主要由于政府補(bǔ)助增加。
5）投資收益增加285%至5409 萬元，主要為理財(cái)產(chǎn)品投資收益增加。
6）經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比減25%至2.74 億元，主要由于貨品銷售收入下降。
◆O2O 試點(diǎn)分公司和重點(diǎn)加盟商貨品打通，明年計(jì)劃嘗試在線定制
公司13 年專門成立了O2O 項(xiàng)目組，14 年1 月正式啟動(dòng)，13 年公司O2O 通過總部發(fā)貨，目前在試點(diǎn)8 家分公司以及8 家重點(diǎn)加盟商的貨品打通，預(yù)計(jì)明年所有分公司的貨品都能實(shí)現(xiàn)打通。目前公司尚未對加盟商放開線上加盟，線上線下同款同價(jià)運(yùn)作尚未開始，未來可能從個(gè)別款開始推進(jìn)，倍率在4.5-5.5 倍、同線下差別不大。此外，公司有計(jì)劃于明年嘗試在線定制，初步以襯衫和褲子品類為基礎(chǔ)進(jìn)行推廣。
◆終止收購浪肯框架協(xié)議，西藏成立投資公司
公司曾于4.16 與賀博文、潘茹萍簽訂框架協(xié)議，擬收購其創(chuàng)建的浪肯男裝品牌，由賀博文、潘茹萍出資設(shè)立的“上海唐雅服飾有限公司”收購現(xiàn)有“浪肯”男裝產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)及對應(yīng)有效資產(chǎn)、人員，再由公司出資收購“上海唐雅服飾有限公司”100%股權(quán)；公司于10.17 公告終止該收購框架協(xié)議。
此外，公司于10.17 公告成立西藏全資子公司西藏工布江達(dá)縣九盛投資有限責(zé)任公司，以現(xiàn)金出資8 億，業(yè)務(wù)范圍包括股權(quán)投資及咨詢、以及服裝批發(fā)；我們估計(jì)，未來公司存在同業(yè)并購可能。
◆14 年仍為調(diào)整期，15 春夏訂貨會(huì)下降10%，降幅有所收窄
男裝行業(yè)仍處於調(diào)整期，目前庫存尚未消化完成，明年去庫存將結(jié)束，公司有望觸底回升，但回升幅度仍將取決于需求復(fù)蘇情況。公司2014 年計(jì)劃終端凈減少50-100 家（對應(yīng)外延增速下降2-3%），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入22億元（較13 年下降12%）。我們分析：（1）估計(jì)14 秋冬訂貨會(huì)下降15%，下半年收入端仍難樂觀；15 春夏訂貨會(huì)估計(jì)下降10%，訂貨會(huì)降幅收窄，但明年收入壓力仍存；（2）終端打折力度加大、過季貨品占比上升情況下，預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中略降；（3）商場費(fèi)用以及終端人員工資估計(jì)仍將保持剛性上漲；維持14-16 年EPS0.72、0.76、0.83元，維持“中性”評級。公司曾公告擬轉(zhuǎn)讓15 個(gè)商鋪，
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