>> 東興證券-湯臣倍健(300146)業(yè)績略低于預(yù)期,看好明年改善-141024
| 上傳日期： |
2014/10/28 |
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強烈推薦 |
作者： |
徐昊，焦凱 |
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收入增速放緩的原因我們認(rèn)為不是來自行業(yè)基本面以及
消費端的變化，而是公司內(nèi)部原因，主要是公司從年初開始整頓經(jīng)銷商竄貨，對公司成長考核從過去強調(diào)擴張速度過渡到考核增長質(zhì)量。另外廣州佰健、奈梵斯兩個子公司三季度業(yè)績下滑也拖累了母公司業(yè)績，但佰嘉保持了良好增長趨勢。
湯臣倍健主品牌上半年收入增長27%，前三季度收入增速依然能維持20%以上。骨骼健康、維生素等主力產(chǎn)品收入增速則維持在30%以上。生產(chǎn)端，蛋白粉原料的新供應(yīng)商已經(jīng)開始發(fā)貨，三季度蛋白粉收入增速高于上半年。
三季度綜合毛利率66.18%，但三季度的季度毛利率環(huán)比二季度有小幅下降，公司在國慶期間做了一些產(chǎn)品的促銷活動，視同銷售計入生產(chǎn)成本，造成毛利率下降。前三季度的銷售費用占比達(dá)到18.4%，其中三季度銷售費用占比達(dá)到24.16%，比一季度和二季度都有大幅提升銷。三季度也是公司近4年來首次單季度銷售費用超過1億元。銷售費用的提升主要是三季度增加了廣告投放大約3000萬，但全年會保持銷售費用的比例合理，預(yù)計四季度費用投放節(jié)奏放緩。
總體看公司三季度業(yè)績低于預(yù)期的原因主要還是經(jīng)銷商渠道的調(diào)整以及費用的集中投放。我們認(rèn)為今年是公司調(diào)整的一年，無論是渠道還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，雖然下半年推出了“十二籃”體重管理方案，但項目還未到業(yè)績貢獻(xiàn)期，“無限能”貴系中藥材項目也還沒開始鋪貨銷售。
結(jié)論：
我們看好公司2015年業(yè)績增長：1）針對渠道的調(diào)整預(yù)計會在2015年結(jié)束，未來推出的新產(chǎn)品都將開展全渠道模式運作，從源頭避免線上線下價格沖擊問題，2015年還有其他新產(chǎn)品陸續(xù)上市；2）“十二籃”體重管理項目，14年是運作初期，總結(jié)模式經(jīng)驗，2015年將迎來銷售爆發(fā)期；3）海外并購的窗口重新開啟，公司會堅定海外并購膳食營養(yǎng)品的戰(zhàn)略，雖然時間點和標(biāo)的資產(chǎn)還不確定，但我們看好公司并購戰(zhàn)略方向。
調(diào)整公司2014年至2016年盈利預(yù)測，預(yù)計2014年至2016年EPS分別為0.85元、1.21元和1.62元，對應(yīng)PE分別為30.3倍、21.3倍和15.9倍，維持公司“強烈推薦”的投資評級。
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