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    點(diǎn)評(píng)：
    需求萎靡，量價(jià)齊跌。1-3 季度新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量約3867 萬噸，同比降約9.9%；公司水泥銷量約1663 萬噸，同比降約11.1%；3 季度銷量約725 萬噸，同比降約12.4%。1-3 季度噸均價(jià)同比降約22 元/噸；3 季度同比降約24 元/噸。
    成本端改善小幅緩沖盈利降幅，財(cái)務(wù)壓力凸顯。1-3 季度公司噸毛利同比降約10 元/噸；其中3 季度同比降約26 元/噸。1-3 季度噸期間費(fèi)用同比增約8 元/噸；其中噸財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增約8 元/噸，貢獻(xiàn)最大。
    非經(jīng)常性收益改善盈利狀況。1-3 季度公司噸凈利同比降約1 元/噸；其中3季度同比增約14 元/噸，顯著受益于本期實(shí)現(xiàn)的倉房溝廠區(qū)搬遷土地收益。
    1-3 季度公司噸凈利（扣非）同比降約15 元/噸，3 季度同比降約19 元/噸。
    有息債務(wù)負(fù)擔(dān)較大。期末公司有息負(fù)債約102 億元，較期初增約5 億元，債務(wù)壓力進(jìn)一步提升；公司10 月23 日公告與中材集團(tuán)財(cái)務(wù)公司簽訂金融服務(wù)協(xié)議，涵蓋單日上限5 億元的存款、余額上限6 億元的綜合授信及免費(fèi)結(jié)算服務(wù)，體現(xiàn)了控股股東中材集團(tuán)為公司降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的意圖。
    預(yù)計(jì)4 季度江蘇價(jià)格回升至相對(duì)高位。需求萎縮背景下疆內(nèi)供需格局不容樂觀，價(jià)格仍將徘徊于底部。而江蘇區(qū)域得益于供需格局較優(yōu)、行業(yè)自律較好，4 季度價(jià)格有望回至相對(duì)高位。
    投資建議：
    長期看，新疆城鎮(zhèn)化及水泥需求仍有較大增長空間；公司作為疆內(nèi)水泥龍頭，將直接受益。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.34、0.45、0.62，對(duì)應(yīng)PE分別為19.5、15.0、10.8 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅低于預(yù)期。