>> 光大證券-夢潔家紡(002397)Q3收入略降,15春夏訂貨會增約5%-141027
| 上傳日期： |
2014/10/29 |
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rar |
來源： |
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作者： |
李婕，唐爽爽 |
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扣非凈利同比增長15.53%，高于凈利增速主要由于非流動資產(chǎn)處置損失增加以及所得稅費用增加（今年采用25%稅率、去年同期采用15%稅率）。
分季度看，14Q3收入微降0.03%、凈利增53.82%。13Q1-14Q2收入增速分別為24%、10%、12%、25%、-4.13%、21.23%；凈利增速分別為9%、-4%、1085%、314%、11%、13%。Q3單季收入微降主要由于加盟商提貨積極性不高，單季凈利在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍有較高增長主要由于單季毛利率提升4.7PCT。
公司今年線下以調(diào)整為主，1-9 月凈增店不多；分渠道來看，直營有個位數(shù)增長，加盟業(yè)務(wù)仍然下滑，電商1-9 月銷售估計7000-8000 萬，增長100%。分品牌來看，夢潔主品牌個位數(shù)增長，寐仍在下降，夢潔寶貝和平實美學(xué)在低基數(shù)基礎(chǔ)上增幅較高、但占比不大。
◆毛利率微增，銷售費用率下降，存貨和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額好轉(zhuǎn)毛利率：1-9 月毛利率同比增0.27PCT 至44.31%，13Q1-14Q3 分別為44.95%（+1.87PCT）、43.32%（-1.88PCT）、43.78%（+0.28PCT）、44.48%（+2.24PCT）、44.75%（-0.20PCT）、41.12%（-2.20PCT）、48.46%（+4.68PCT）。Q3 單季毛利率提升較多主要由于新品占比提升以及成本控制。
費用率：1-9 月銷售費用率降2.46PCT 至28.84%，管理費用率升2.16PCT 至7.19%；財務(wù)費用率降0.37PCT 至-0.05%。所得稅率增8.25PCT 至26.15%，主要由于13 年高新技術(shù)企業(yè)資格到期、本期按25%稅率而13 年同期按15%稅率，目前公司仍在繼續(xù)申請高新資格。
Q3 單季銷售、管理和財務(wù)費用率分別為37.27%（+2.98PCT）、7.85%（+0.44PCT）、0.2%（-0.09PCT）。銷售費用率從13Q3 開始得到控制，13Q4 費用控制效果顯現(xiàn)，14Q1、Q2 繼續(xù)得到控制，Q3 由于加大推廣和電商投入有所提升。
其他財務(wù)指標(biāo)：
1）存貨較年初增5%至5.64 億元。目前公司存貨以備貨為主；加盟商庫存仍有一些壓力。
2）應(yīng)收賬款較年初增35%至2.01 億，主要由于直營專柜應(yīng)收賬款以及經(jīng)銷商授信增加。
3) 資產(chǎn)減值損失降189%至-265 萬元，主要由于前期確認(rèn)壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款收回。
4）營業(yè)外收入降4%至305 萬元，主要由于政府補助減少。
5）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增134%至1304 萬元，主要由于銷售回款增加。
◆電商快速增長，O2O 尚未落地,
線上方面，13 年公司電商已突破1 億，14 年目標(biāo)2 億，上半年銷售不到5000 萬、增長137%；1-9 月銷售7000-8000 萬，增長100%。目前公司O2O 還未落地，從部分產(chǎn)品（如鵝絨被）開始嘗試，通過微信營銷、在直營店進(jìn)行體驗，貨品也尚未打通。公司7 月公告擬用自有資金出資2000 萬元設(shè)立全資子公司湖南夢潔移動互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)有限公司，有利于加快O2O 運作和享受優(yōu)惠政策。
◆15 春夏訂貨會增長5%左右，預(yù)計14 年全年凈利增長0-20%
公司預(yù)計14 年全年凈利增長0-20%。2014 年公司計劃營業(yè)收入同比增長5%以上，凈利潤同比增長10%以上；按照股權(quán)激勵條件，14-16 年扣非凈利同比增長分別不低于15%、16%、14%。公司14 秋冬訂貨會增長10-15%，15 春夏訂貨會增長5%左右（主品牌夢潔個位數(shù)增長、寐持平、寶貝和平實美學(xué)由于基數(shù)低有較快增長）。
截至目前，3 家家紡公司三季報均公布完畢，我們分析：（1）三家公司1-9 月收入增速均低于訂貨會增速（羅萊、富安娜、夢潔分別為9.1%、3.5%和6%），主要由于在終端低迷背景下、加盟商提貨動力不足；三家公司Q3單季收入增速分別為19%、2.5%和-0.03%，其中羅萊增速較高主要由于低基數(shù)因素（13Q3 收入下降20%）、夢潔增速最低；（2）三家公司1-9 月在毛利率提升、主動控費（費用率羅萊略增、富安娜和夢潔下降）的背景下凈利增速（分別為16.7%、15.8%、14.4%）均高于收入；（3）三家公司電商增長分別為40%、65%、100%，夢潔增長較快主要由于基數(shù)低；（4）目前羅萊、富安娜加盟商存貨壓力基本正常，夢潔加盟商仍略有壓力。
我們判斷：（1）公司上半年收入情況基本與春夏訂貨會增速相差不大，但從Q3 單季情況來看，由于加盟商提貨積極性不高，報表收入增長低于訂貨會增速；期待公司電商在雙十一中的表現(xiàn)，但13Q4 收入基數(shù)不低（增25%）；（2）預(yù)計公司在促銷活動頻繁、電商貨品結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下毛利率穩(wěn)中略降（羅萊、富安娜線上
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