>> 中信證券-航天電子（600879）2014年三季報點評-業(yè)績平穩(wěn)，等待科研院所改制政策落地-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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增持 |
作者： |
高嵩，周櫟偉 |
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毛利率25.69%，基本保持穩(wěn)定；凈利率4.93%，同比略有上升。公司產(chǎn)品交付歷年度多呈現(xiàn)出前低后高的不均衡特性，預(yù)計四季度同比增速將有望提升。
航天產(chǎn)業(yè)涉及國家戰(zhàn)略安全，有望獲得國家持續(xù)大力支持，未來5-10 年將持續(xù)發(fā)展。《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》與《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020 年》等中長期規(guī)劃將建設(shè)導(dǎo)航、遙感、通信等衛(wèi)星組成的空間基礎(chǔ)設(shè)施框架作為高端裝備制造業(yè)的重要內(nèi)容，同時“十二五”期間我國將繼續(xù)實施載人航天、月球探測、高分辨率對地觀測系統(tǒng)、衛(wèi)星導(dǎo)航定位系統(tǒng)、新一代運載火箭等航天重大科技工程。
近年來北斗、神舟、探月等大項目體現(xiàn)出國家持續(xù)支持航天產(chǎn)業(yè)的決心。
公司涉足多個高精尖領(lǐng)域，未來空間較大。公司產(chǎn)品涉足激光雷達(dá)、北斗導(dǎo)航等測控通信領(lǐng)域，無人機等系統(tǒng)及產(chǎn)品，以及激光慣導(dǎo)、水下聲納制導(dǎo)等高精尖領(lǐng)域。隨著信息化作戰(zhàn)和精確打擊逐步成為未來戰(zhàn)爭的主要形式，公司上述領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品未來空間較大，需求有望較快增長。
科研院所改制政策落地漸行漸近，公司有望獲得九院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。我們預(yù)計軍工科研院所改制相關(guān)政策有望半年內(nèi)出臺，之后主要經(jīng)營性研究所將進入改制轉(zhuǎn)企階段。公司大股東航天九院下屬的北京興華、陜西航天導(dǎo)航、山西蒼松、北京時代光電等企業(yè)資產(chǎn)，以及改制后的13、16、771、772 等研究所資產(chǎn)有可能會在未來注入上市公司。我們測算，上述資產(chǎn)注入后，2014 年公司備考業(yè)績有望達(dá)到0.40 元。
風(fēng)險因素。航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；資產(chǎn)注入進度低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2014/15/16 年EPS 0.26/0.29/0.33元的盈利預(yù)測，當(dāng)前價15.58 元，對應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 分別為61/55/48倍。如果考慮航天九院資產(chǎn)整體注入，預(yù)計公司2014/15/16 年備考EPS為0.40/0.45/0.50 元，對應(yīng)2014/15/16 年P(guān)E 分別為39/34/31 倍?？紤]到未來1-2 年研究所改制進程將有望推進，以及在國企改革大背景下航天科技集團資本運作可能加速，維持公司“增持”評級。
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