>> 中信證券-海油工程（600583）2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)超預(yù)期，深水，總包能力持續(xù)提升-141030
| 上傳日期： |
2014/10/30 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
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前三季度，公司毛利率27.3%，同比+8.7%；三季度單季，毛利率28.4%，同比+9.8%，環(huán)比-2.5%。毛利率環(huán)比回落幅度小于預(yù)期。三季度管理費(fèi)用率增加幅度較大，主要由于研發(fā)費(fèi)用增加。
工作量飽滿，建造板塊繼續(xù)領(lǐng)先安裝和設(shè)計(jì)板塊，四季度仍有保證。第三季度，公司運(yùn)行22 個(gè)項(xiàng)目，包括17 個(gè)海上油氣田開項(xiàng)目，和5 個(gè)LNG建造項(xiàng)目（上半年共25 個(gè)，2013 年同期共26 個(gè)）。設(shè)計(jì)方面，前三季度投入工時(shí)181 萬個(gè)，同比+10%。建造方面，公司完成16 座導(dǎo)管架和16組塊的建造工作（去年同期分別為16/13）；鋼材加工量21.2 萬噸，同比+31%。安裝方面，完成23 座導(dǎo)管架、22 座組塊的海上安裝（去年同期分別為23/17）；投入船天2.07 萬個(gè)，同比增長(zhǎng)3%；鋪設(shè)海底管線僅297公里，同比減少63%。中海油今年7 個(gè)項(xiàng)目中，3 個(gè)在前三季度投產(chǎn)，1個(gè)已在10 月投產(chǎn)，另外3 個(gè)處于竣工待投產(chǎn)狀態(tài)。公司預(yù)計(jì)第四季度將運(yùn)行24 個(gè)項(xiàng)目，此外有3 個(gè)潛在項(xiàng)目可能啟動(dòng)。
訂單承攬量大增，緬甸項(xiàng)目提升總包能力。前三季度實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)承攬額238.94 億元，較去年同期增長(zhǎng)139%，其中獲得國(guó)內(nèi)訂單115.16 億元，同比增長(zhǎng)29%；國(guó)際市場(chǎng)開發(fā)獲得123.78 億元海外訂單，創(chuàng)歷史新高。簽署了公司首個(gè)海外EPCI 總包合同——緬甸Zawtika 項(xiàng)目，金額為3.67 億美元。該項(xiàng)目的實(shí)施將提升公司總包能力，打開未來海外總包業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間。
中海油深水開發(fā)投資有望提速，公司珠?；亟ㄔO(shè)提升深水能力。2014年9 月，中海油陵水17-2 自營(yíng)深水氣田發(fā)現(xiàn)，以及中海油新推出33 個(gè)合作區(qū)塊其中25個(gè)在南海，兩個(gè)事件標(biāo)志著中國(guó)南海深水油氣開發(fā)有望提速。
公司珠海深水制造基地項(xiàng)目一期工程已基本完工，二期工程進(jìn)度達(dá)17%。
“海洋石油286”深水工程船已完成試航測(cè)試，即將開始第二次試航。投資14 億元購(gòu)置的深水挖溝多功能工程船預(yù)計(jì)今年11 月交船，明年初投入使用。同時(shí)，正在開展飽和潛水支持船的購(gòu)置選船工作。珠海深水基地和深水船舶的投資建設(shè)將大幅提升公司深水能力，加快深水業(yè)務(wù)的發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)際油價(jià)下行導(dǎo)致全球海上資本開支削減的風(fēng)險(xiǎn)；中海油資本支出下降；海外市場(chǎng)拓展進(jìn)度低于預(yù)期；海外項(xiàng)目毛利率大幅低于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目；公司國(guó)內(nèi)總包項(xiàng)目減少導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，主因工作量飽滿，而管理水平、成本控制能力提升使毛利率維持高位。近期Yamal 項(xiàng)目在公司青島場(chǎng)地開工，緩解市場(chǎng)對(duì)于該項(xiàng)目受到俄羅斯被制裁影響的擔(dān)心?？紤]到公司項(xiàng)目結(jié)算的不確定性，暫時(shí)維持2014-16 年EPS 預(yù)測(cè)為0.80/1.00/1.05 元，當(dāng)前股價(jià)7.92 元，對(duì)應(yīng)PE10/8/8 倍，當(dāng)前估值明顯低于國(guó)際同行，維持目標(biāo)價(jià)10.15 元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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