>> 興業(yè)證券-洪濤股份(002325)項(xiàng)目結(jié)算滯后致收入低預(yù)期,中裝新網(wǎng)業(yè)務(wù)值得期待-141029
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2014/10/30 |
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作者： |
孟杰 |
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點(diǎn)評：
公司2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.29 億，同比增長9.36%，Q3 單季度收入同比負(fù)增長，低于我們的預(yù)期（圖1）。分季度來看，公司2014 年Q1、Q2、Q3 分別實(shí)現(xiàn)收入10.46 億元、7.83 億元、10.65 億元，同比增長29.42%、21.35%、-10.71%，季度收入增速呈現(xiàn)逐季下降趨勢，Q3 單季度收入增速負(fù)增長低于我們的預(yù)期。我們認(rèn)為除了行業(yè)需求增速下滑的影響外，項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度滯后可能是更為主要的原因。從資產(chǎn)負(fù)債表的分析來看：2014 年3 季度公司的預(yù)收賬款與預(yù)付賬款均出現(xiàn)同向的大幅增長，我們認(rèn)為這是源于公司部分項(xiàng)目結(jié)算滯后所致。2014 年9 月末，公司的預(yù)收賬款較年初增長0.91 億元，預(yù)付賬款較年初增加2.34 億元（預(yù)付賬款中可能包括部分預(yù)付購房款和預(yù)付土地保證金等），我們認(rèn)為預(yù)收賬款與預(yù)付賬款的同步增長可能是源于公司部分項(xiàng)目結(jié)算滯后所致。
公司2014 年1-9 月盈利能力再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)綜合毛利率19.78%，較去年同期提升1.36%，實(shí)現(xiàn)凈利率8.83%，較去年同期提升1.42%（圖2）。源于高端項(xiàng)目占比的提升，公司2014 年前三季度盈利能力再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)綜合毛利率19.78%，較去年同期提升1.36%。分季度來看，公司2014 年Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)綜合毛利率18.28%、20.43%、20.78%，較去年同期提升0.52%、2.24%、2.75%。
公司2014 年前三季度的期間費(fèi)用占比為4.06%，較去年同期提升0.98%，各項(xiàng)費(fèi)用占比均有所提升（圖3）：1）公司2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用占比1.79%，與去年同期提升0.21%；2）公司2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用占比1.93%，較去年同期提升0.37%，主要源于職工薪酬以及股權(quán)激勵計(jì)提費(fèi)用的增加；3）公司2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用占比0.33%，較去年同期提升0.39%。
公司于2013 年被認(rèn)定為國家高新技術(shù)企業(yè)，如果不計(jì)入所得稅率的優(yōu)惠，公司前三季度的凈利潤同比增長17.25%。
2014 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.12 元，現(xiàn)金流質(zhì)量較去年同期略有改善，我們認(rèn)為這背后的核心原因在于項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度的滯后（圖4）。
公司2014 年前三季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.12 元，較去年同期略有改善：1）分季度來看，公司2014 年Q1、Q2、Q3 分別實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.14 元、-0.02 元、0.00 元；2）從收、付現(xiàn)比的角度來看（表1），公司2014 年1-9 月收現(xiàn)與去年同期基本持平，但是明顯好于同業(yè)公司（亞廈股份、瑞和股份）。從資產(chǎn)負(fù)債表來看，我們認(rèn)為公司收現(xiàn)比明顯好于同業(yè)公司的原因在于預(yù)收賬款的大幅增加（此現(xiàn)象在Q2 尤為明顯），這說明公司現(xiàn)金流質(zhì)量改善背后的核心原因在于項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度的滯后。
期待公司收購中裝新網(wǎng)后在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面的拓展成果。2014 年上半年，公司收購中裝新網(wǎng)53%的股權(quán)，計(jì)劃以中裝新網(wǎng)作為平臺開展職業(yè)教育以及電商服務(wù)業(yè)務(wù)。目前，中裝新網(wǎng)已經(jīng)與20 余家企業(yè)和高校簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議；北京主教學(xué)中心和各地教學(xué)點(diǎn)已組建20 余個；20 余位行業(yè)一線設(shè)計(jì)師已經(jīng)接受中裝新網(wǎng)職業(yè)教育與認(rèn)證平臺的聘請加入師資隊(duì)伍。此外，中裝新網(wǎng)的涂料商城及防水材料商城于2014 年10 月15 日正式上線，中裝新網(wǎng)的拓展正在有序進(jìn)行。我們認(rèn)為，公司的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式在業(yè)內(nèi)獨(dú)辟蹊徑，我們期待公司在職業(yè)教育方面和電商服務(wù)業(yè)務(wù)方面的拓展成果。
盈利預(yù)測與評級：根據(jù)2014 年1-9 月公司各業(yè)務(wù)收入和盈利情況，我們調(diào)整了盈利預(yù)測假設(shè)：1）略微下調(diào)公司的收入增速；2）略微上調(diào)公司的綜合毛利率，綜上，我們下調(diào)公司2014、2015、2016 年的EPS 至0.49 元、0.63 元、0.73 元，對應(yīng)的PE 分別為20 倍、16 倍、14 倍，我們維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：新簽訂單不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期
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