>> 興業(yè)證券-人福醫(yī)藥(600079)業(yè)績增長平穩(wěn),麻醉藥行業(yè)前景良好-141029
| 上傳日期： |
2014/11/1 |
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增持 |
作者： |
項軍 |
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報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.98 億元，同比增長17.31%，其中第三季度收入5.24 億元，同比增長15.87%，收入增速較中期略有放緩，根據(jù)公司中期經(jīng)營情況以及終端數(shù)據(jù)的監(jiān)測，我們預計宜昌人福的麻醉鎮(zhèn)痛藥業(yè)務仍保持穩(wěn)健的較快增長，其他子公司整體增長相對一般；前三季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.11 億元，同比增長5.55%，較中報10.49%的增速有所放緩，其中宜昌人福前三季度凈利潤增長7%左右，凈利潤增長不快預計和期間費用投入較大有關，而其他子公司的凈利潤增速預計較中報有較為明顯的放緩。整體來看，公司短期仍處在營銷渠道梳理和費用投入期，是短期業(yè)績增長平穩(wěn)的主要原因。
期間費用仍投入較大，各項財務指標正常。財務指標方面，報告期內(nèi)公司綜合毛利率為41.56%，與中期毛利率基本持平，較去年同期下降0.98 個百分點，預計主要與業(yè)務結構變化有關；期間費用率方面，前三季度公司銷售費用率同比上升0.49 個百分點至17.63%，管理費用率上升0.22 個百分點至8.92%，兩項費用率持續(xù)上升是公司業(yè)績增長平穩(wěn)的主要原因；其他財務指標方面，公司期末應收賬款余額同比增長22.48%，略快于收入增速，但仍處在合理區(qū)間，當期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為4.58 億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好是因為公司對外結算較多運用銀行承兌匯票減緩當期現(xiàn)金支出壓力，整體而言公司各項財務指標較為正常。
麻醉藥行業(yè)中長期前景良好。我們認為雖然核心子公司宜昌人福受種種原因的影響近兩年增長相對平穩(wěn)，但展望未來，我們認為核心子公司宜昌人福所屬麻醉鎮(zhèn)痛藥領域市場壁壘高鑄，芬太尼系列產(chǎn)品競爭格局良好，而且公司在麻醉鎮(zhèn)痛藥領域也儲備了豐富的在研產(chǎn)品，隨著臨床麻醉鎮(zhèn)痛藥用藥觀念的轉(zhuǎn)變、公司營銷渠道的精耕細作以及新產(chǎn)品推廣逐步并貢獻業(yè)績，我們認為宜昌人福的麻醉藥業(yè)務未來仍有廣闊的成長空間，長期前景仍值得期待。
盈利預測?？傮w來說，我們認為公司作為國內(nèi)麻醉鎮(zhèn)痛藥龍頭企業(yè)，公司所屬行業(yè)成長性好，政策壁壘高，核心產(chǎn)品競爭格局良好，成長空間廣闊，短期受多重因素的影響增長相對平穩(wěn)，未來隨著相關負面因素營銷的消除以及公司在醫(yī)療服務領域的拓展，公司中長期發(fā)展趨勢仍值得期待。結合公司前三季度經(jīng)營趨勢，下調(diào)公司盈利預估公司2014-2016 年的EPS 分別為0.87、1.06、1.30 元，對應2014-2016 年的市盈率分別為29X、23X 和19X，維持公司的“增持”評級。
風險提示。公司的業(yè)務多元化可能為長期發(fā)展帶來一定的不確定性。
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