>> 齊魯證券-正泰電器(601877)三季報(bào)符合預(yù)期,持續(xù)穩(wěn)定增長可期-141026
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2014/11/2 |
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作者： |
曾朵紅，沈成，張俊 |
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毛利率比去年同期大幅上升1.79 個(gè)百分點(diǎn)至32.12%，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、大宗商品價(jià)格低位等。公司今年前三個(gè)季度的綜合毛利率分別為31.0%、32.4%、32.6%，同比去年分別上升1.8%、2.22%、1.4%。
細(xì)分來看，低壓電器、終端電器、配電電器、控制電器、建筑電器毛利率分別同比毛利率一致回升，主要得益于大宗商品價(jià)格2014 年處于低位、公司持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品、高端產(chǎn)品比重提升進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、管理效率提升。倫銅自2014 年初的7374 美元/噸下跌至目前的6704 美元/噸，公司產(chǎn)品成本中40-50%是跟銅、銀、塑料、鋼鐵相關(guān)，今年以來價(jià)格都處于下降通道，從成本端看毛利率有上升的空間。當(dāng)然根據(jù)公司的定價(jià)機(jī)制，在成本持續(xù)下降的前提下，低壓電器產(chǎn)品銷售價(jià)格也有所調(diào)整，整體上公司毛利率有望保持在32%左右。
盡管宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，正泰低壓電器收入依然穩(wěn)健增長，新產(chǎn)品快速放量，未來存在外延可能。低壓電器中的終端電器、配電電器、控制電器、電源電器屬于成熟和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷，公司的低壓電器業(yè)務(wù)依然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長，第三季度收入實(shí)現(xiàn)近10%的增長，比第二季度3.42%的增長有所提速，跟上半年8.03%的增長基本保持同步。新產(chǎn)品電子電器（光伏逆變器）增速接近20%，主要系電源系統(tǒng)公司通過強(qiáng)化與集團(tuán)太陽能的合作，加強(qiáng)大客戶的銷售推進(jìn)力度；建筑電器子公司多個(gè)系列新產(chǎn)品，滿足了市場(chǎng)差異化需求，繼續(xù)有望保持30%以上的增速。諾雅克增速較快，上半年就實(shí)現(xiàn)盈利，全年5 個(gè)億的目標(biāo)，去年諾雅克的收入是3.5 億，計(jì)劃同比增長43%。新華控制，已開始步入良性發(fā)展軌道，也是公司下一步發(fā)展的重點(diǎn)，公司賬上現(xiàn)金充裕，存在通過外延收購來進(jìn)一步做大控制系統(tǒng)的可能。
前三季度現(xiàn)金流同比大幅增加、存貨和預(yù)收款增長與收入同步，現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)非常健康。前三季度凈現(xiàn)金流入11.87 億元，同比增長21768.13%，主要系本期銀行承兌匯票到期托收增加的原因，第三季度凈流入4.39 億元，在經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)下公司現(xiàn)金流良好，體現(xiàn)公司商業(yè)模式的魅力。存貨12.70 億元，較期初增長10.35%，預(yù)收賬款為1.52 億元，較期初增長8.59%，均與收入增長同步，應(yīng)收賬款22.61 億元，較期初增長16.70%，資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)整體非常健康。
銷售費(fèi)用增長略快于收入增長，而管理費(fèi)用率延續(xù)前兩年下降的趨勢(shì)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐步上升。前三季度銷售費(fèi)用為5.19 億元，同比增長17.33%，銷售費(fèi)用率為5.58%，同比增長0.41 個(gè)百分點(diǎn)；第三季度發(fā)生銷售費(fèi)用1.81 億元，同比增長16.08%，銷售費(fèi)用率5.23%，同比增長0.29 個(gè)百分點(diǎn)。前三季度管理費(fèi)用為6.48 億元，同比增長3.67%，管理費(fèi)用率為6.96%，同比減少0.34 個(gè)百分點(diǎn)；第三季度管理費(fèi)用為2.43億元，同比增長3.49%，管理費(fèi)用率為7.02%，同比減少0.42 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率延續(xù)前兩年持續(xù)下降的趨勢(shì)。公司2014 年前三季度發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用8369 萬元，同比增長130.33%，主要系本期存款下降導(dǎo)致利息收入下降所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.90%，同比增長0.47 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)我們注意到公司理財(cái)產(chǎn)品獲得投資收益為0.51 億，同比增長54.2%，部分對(duì)沖財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 分別為1.85/2.21/2.63 元，同比增長21/20/19%，考慮到正泰在低壓電器領(lǐng)域的品牌地位、諾亞克新品牌開始放量、公司在自動(dòng)化整體解決方案拓展，給予2014 年20倍PE，目標(biāo)價(jià)37 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、大宗商品價(jià)格上行。
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