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    前3 季度營(yíng)業(yè)成本84.6 億元，同比回落7.3%
    我們預(yù)計(jì)14 年成本回落主要來(lái)自：（1）折舊：公司從14 年4 月1 日起上調(diào)部分固定資產(chǎn)折舊年限，預(yù)計(jì)增厚利潤(rùn)約1.3 億元。（2）安全費(fèi)用：公司從13 年10 月1 日起調(diào)低安全費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，影響13 年凈利潤(rùn)1.62 億元，預(yù)計(jì)影響14 年凈利潤(rùn)6.4 億元。
    前3 季度整合礦虧損同比收窄24%，主要受益產(chǎn)量增長(zhǎng)公司預(yù)計(jì)14 年產(chǎn)量有望突破4000 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約8%，主要受益于屯留礦業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)和整合礦陸續(xù)放量。前3 季度公司少數(shù)股東損益為-2.2 億元（對(duì)應(yīng)公司權(quán)益部分的虧損約在4 億元），虧損同比大幅收窄25%，預(yù)計(jì)15 年以后隨著整合礦陸續(xù)投產(chǎn)，公司的虧損幅度有望收窄。
    多元化發(fā)展
    （1）發(fā)展精細(xì)化工。參股潞安清潔能源公司41.5%股權(quán)。清潔能源公司主要從事180 萬(wàn)噸煤制油項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目16 年試車。此外，公司建設(shè)新型煤焦化經(jīng)濟(jì)園區(qū)，包括煤焦油和焦?fàn)t煤氣深加工。（2）煤電一體化。與各大電力合作進(jìn)行股權(quán)臵換、交叉持股，穩(wěn)固和拓展公司的電煤銷售渠道。
    集團(tuán)產(chǎn)量為上市公司2.4 倍，待注入產(chǎn)能約1380 萬(wàn)噸
    2013 年，潞安集團(tuán)產(chǎn)量為8878 萬(wàn)噸，為上市公司3704 萬(wàn)噸的2.4 倍。
    集團(tuán)主要資產(chǎn)包括：集團(tuán)尚有司馬礦（52%，300 萬(wàn)噸）、郭莊礦（70%，180萬(wàn)噸）、慈林山礦（93%，300 萬(wàn)噸）和高河煤礦（55%，600 萬(wàn)噸）未注入公司。短期來(lái)看，我們認(rèn)為注入面臨著手續(xù)不全和盈利能力較弱的問(wèn)題預(yù)計(jì)公司2014-16 年每股收益0.36 元、0.40 元和0.46 元無(wú)論從內(nèi)生增長(zhǎng)、外延擴(kuò)展、估值優(yōu)勢(shì)等角度，公司都是基本面最好的冶金煤公司，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑。