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    2013 年，公司中成藥、化學(xué)藥、食品、公路業(yè)務(wù)收入占比分別為52.57%/46.14%/0.56%/0.11%，醫(yī)藥主業(yè)占營業(yè)收入比重一直維持在99%以上。
    近兩年，公司醫(yī)藥主業(yè)發(fā)展增速明顯加快。2014 年分季度來看，預(yù)計醫(yī)藥工業(yè)（營業(yè)利潤扣除投資收益部分）Q3+93.4%，Q2+58.4%，Q1+30.7%，利潤增長加速。
    2. 管理層持續(xù)增持，彰顯信心。吉林敖東藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司的前身是1957 年成立的國營延邊敦化鹿場，于1981 年建立敖東制藥廠，1993 年改制，1996 年10 月28 日在深交所掛牌上市。公司96 年即完成股份制改革上市，但是在10 年之前公司職工（1029 名）及其他的一些投資者通過敦化金誠實業(yè)持有上市公司23.7%的股權(quán)，10 年公司參股公司廣發(fā)證券上市之時，公司40 余位核心高管完成了相關(guān)股權(quán)清理工作，目前持有金誠實業(yè)73.89%的股權(quán)。14年6 月19 日，公司9 位核心高管增持177 萬股，持續(xù)增持彰顯信心。
    3. 廣發(fā)證券貢獻(xiàn)豐厚現(xiàn)金流，反哺醫(yī)藥主業(yè)。吉林敖東持有廣發(fā)證券21.03%的股權(quán)，2011-2013 年，來自廣發(fā)證券的分紅分別貢獻(xiàn)了3.1、1.8、2.5 億的現(xiàn)金凈流量。利用廣發(fā)證券豐厚的現(xiàn)金，公司在醫(yī)藥工業(yè)方面做了大量的儲備和積淀。公司參股美國生命治療公司，投資人工肝項目；2014 年9 月，公司投入1 億元參與了信邦制藥定向增發(fā)，意圖學(xué)習(xí)信邦在拓展醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗；2014 年上半年，延吉藥業(yè)以3100 萬元受讓取得了國家化藥一類新藥抗腫瘤抗生素“注射用鹽酸博安霉素”，“注射用鹽酸平陽霉素”。目前公司無負(fù)債，賬面上有16 億元現(xiàn)金，現(xiàn)金流健康，存在外延預(yù)期。
    4. 公司合理市值為242-267 億，對應(yīng)股價為27.1-29.9 元。（1）醫(yī)藥工業(yè)合理市值：110-135 億。預(yù)計公司制藥業(yè)務(wù)14-15 年盈利3.6 億元/4.5 億元：注射用核糖核酸II 和小牛脾提取物增長迅速推動公司收入高增長；公司報表質(zhì)量扎實，凈利潤率有望提升推動盈利更快于收入增長。（2）廣發(fā)證券21%股權(quán)的目前市值145 億。11 月3 日廣發(fā)證券收盤市值為693 億，敖東持有的21%股權(quán)市值為145.5 億，考慮流通性折價（0.8 折），其合理市值為116 億。（3）公司在手現(xiàn)金16 億。綜合來看，公司合理市值為242-267 億，對應(yīng)股價為27.1-29.9元。
    5. 投資建議：推薦。給予公司14-16 年EPS 分別為1.31、1.63、1.86 元的盈利預(yù)測，醫(yī)藥主業(yè)經(jīng)過多年培育處于快速放量期，結(jié)合廣發(fā)證券的市值參考，公司現(xiàn)有價值低估嚴(yán)重，在手現(xiàn)金16 億，并購預(yù)期強(qiáng)烈。維持推薦評級。
    風(fēng)險提示：1）券商行業(yè)估值大幅下行；2）藥品行業(yè)面臨重大行業(yè)風(fēng)險。