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8 月份以來(lái)鐵路基建投資開(kāi)始發(fā)力，年底前完成8,000億鐵路固定資產(chǎn)投資的可能性較大。公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，利率下行環(huán)境下有助于降低財(cái)務(wù)成本。公司對(duì)于工程項(xiàng)目的精細(xì)化管理也將在中期內(nèi)體現(xiàn)一定的積極效果，公司的盈利能力將會(huì)得到進(jìn)一步的提升。我們認(rèn)為目前公司估值仍較為便宜，還將受益于基建投資加速和即將開(kāi)展的滬港通業(yè)務(wù)，我們繼續(xù)維持A股買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至5.10 元，將H股評(píng)級(jí)上調(diào)至買入，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5.80 港幣。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    1-9 月公司毛利率同比上升0.73 個(gè)百分點(diǎn)至10.2%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為2.4%，同比提升0.21 個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)率為1.6%，同比基本持平。
    1-9 月公司期間費(fèi)用率上升0.29 個(gè)百分點(diǎn)至5.2%。其中銷售費(fèi)用率為0.4%，同比下降0.02 個(gè)百分點(diǎn)；由于研發(fā)費(fèi)用以及職工薪酬增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)20%，管理費(fèi)用率上升0.25 個(gè)百分點(diǎn)至3.9%；由于有息負(fù)債增加以及融資成本較高導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)20%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.06 個(gè)百分點(diǎn)至1.0%。
    1-9 月份公司新簽合同額6,055.6 億元，同比增長(zhǎng)13.7%。其中，基建板塊4,679.1 億元（鐵路工程1,578.3 億元，同比增長(zhǎng)16.3%；公路工程702.1 億元，同比減少1.3 %；市政及其他工程2,398.6 億元，同比增長(zhǎng)13.6 %），同比增長(zhǎng)11.9 %；勘察設(shè)計(jì)板塊100.3 億元，同比增長(zhǎng)8.3 %；工業(yè)板塊149.7 億元，同比增長(zhǎng)22%。
    截至報(bào)告期末，公司未完成合同額18,476.6 億元。其中基建板塊14,831.0億元，勘察設(shè)計(jì)板塊239.9 億元，工業(yè)板塊217.5 億元。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    基建投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、投資類項(xiàng)目的回款風(fēng)險(xiǎn)以及海外政治風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司2014-2016 年A 股每股收益預(yù)測(cè)調(diào)整為0.490、0.536 和0.582元。A 股目標(biāo)價(jià)由3.41 元上調(diào)至5.10 元人民幣，對(duì)應(yīng)9.5 倍2015 年市盈率；對(duì)公司2014-2016 年H 股每股收益預(yù)測(cè)調(diào)整為0.489、0.535 和0.583元， H 股目標(biāo)價(jià)由4.25 港幣上調(diào)至5.80 港幣，對(duì)應(yīng)8.6 倍2015 年市盈率。
    維持A 股買入評(píng)級(jí)，上調(diào)H 股評(píng)級(jí)至買入。