>> 信達(dá)證券-登海種業(yè)（002041.sz）盈利明顯回升 重回增長軌跡-141104
| 上傳日期： |
2014/11/4 |
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來源： |
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作者： |
康敬東 |
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點評：
利潤增長收入微降。今年前三季度公司營業(yè)收入同比下降0.57%，主營業(yè)務(wù)利潤同比下降1.45%，歸屬母公司凈利潤同比增18.92%。從財務(wù)角度看，公司單季管理費用和營業(yè)費用率逐季上升，經(jīng)營效率方面，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，存貨和負(fù)債率回落，償債能力提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流處于2011 年同期最好水平，銷售商品收到現(xiàn)金較去年同期增長1.61 億元，財務(wù)質(zhì)量樂觀。
母公司貢獻(xiàn)大先鋒拖后腿。上半年母公司實現(xiàn)營業(yè)收入35,287.47 萬元，同比增長44.0%；實現(xiàn)凈利潤32,654.87 萬元，同比增長304.26%。母公司的主推品種登海605 銷量較上年同期大幅增長；控股子公司丹東登海良玉種業(yè)有限公司實現(xiàn)凈利潤1,998.24 萬元，較上年同期增長36.50%；控股子公司山東登海先鋒種業(yè)有限公司受國內(nèi)種子積壓嚴(yán)重和市場中大量套牌侵權(quán)、散籽直銷、假冒先玉335 低價傾銷沖擊，銷售未達(dá)預(yù)期。
公司玉米種子庫存將明顯回落。2014 年全國雜交玉米制種收獲面積294 萬畝，全國新產(chǎn)種子約10.1 億公斤，總產(chǎn)比去年減少3.7 億公斤。玉米制種面積比去年減少90 萬畝。加之甘肅、新疆主產(chǎn)區(qū)基地播種期遭遇低溫、7 月下旬連續(xù)出現(xiàn)高溫，致使兩地部分品種授粉和結(jié)實率較常年差，單產(chǎn)降幅在8%~10%之間。而遼寧朝陽、新疆伊犁等地嚴(yán)重干旱導(dǎo)致約1 萬畝玉米制種基地絕收。我們預(yù)計，今年中期公司玉米種子庫存800 萬公斤，而明年中期預(yù)計公司玉米種子庫存將下降200～300 萬公斤。
605、618 播種面積有望擴大。近年來，登海605 表現(xiàn)出的高產(chǎn)、抗倒伏、易加工等特點不斷被農(nóng)戶認(rèn)可。在行業(yè)庫存居高的背景下，銷售得以大幅增長，推廣面積超過1000 萬畝，處于推廣上升期。預(yù)計下一銷售季將增長20%以上。此外，新品登海618 已通過山東、山西省審定，并具有早熟、抗倒伏性強等優(yōu)勢，推廣面積不到100 萬畝，下一銷售季預(yù)計推廣面積翻倍。此外公司玉米儲備品種豐富，其中，登海685 和682 在區(qū)試結(jié)果中表現(xiàn)優(yōu)異，良玉系列銷售增長趨勢堅實。
未來子公司發(fā)展空間大。近年來公司在全國組建了6 家子公司，目前多數(shù)以銷售為主。我們預(yù)計未來這些子公司可能會通過增資擴股以及吸引人才、建立和創(chuàng)新自己的種質(zhì)資源、自建銷售渠道，開展自主經(jīng)營。母公司眾多玉米新品種將通過特許使用權(quán)模式授權(quán)子公司經(jīng)營。如果這一模式得以實現(xiàn)，既有利于實現(xiàn)整個公司的快速擴張，又能穩(wěn)扎穩(wěn)打，通過子公司自身在市場中摸爬滾打中逐步做大，培育自身核心競爭力，還能有效地利用好母公司豐富的種質(zhì)資源，實現(xiàn)規(guī)模和效益的統(tǒng)一。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司14～16 年銷售收入分別為16.56/19.31/22.26 億元，歸屬母公司凈利潤分別為3.7/4.1/4.8 億元，對應(yīng)公司2014~2016 年EPS 為1.06/1.17/1.35 元。對應(yīng)2014 年11 月3 日收盤價（33.85 元）的市盈率分別為32 倍、29 倍、25 倍。
風(fēng)險因素：玉米新品推廣遇挫，氣候及政策的不利影響。
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