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2014 年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.7 億元，同比下降0.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)410萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.82%。公司預(yù)計(jì)2014 年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0%~20%。
    點(diǎn)評(píng)：
    單季收入基本持平，毛利率提高拉升ROS
    2014 年第三季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入較去年同期基本持平，增速環(huán)比有所下降。從利潤(rùn)端來(lái)看，由于去年基數(shù)較低，公司2014Q3 單季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.82%，增速環(huán)比明顯提高，表現(xiàn)好于收入端。
    2014 年第三季度，公司ROS 為1.52%，同比略有提升。值得注意的是：1） 公司單季度毛利率為48.46%，同比提高4.7%，環(huán)比提高7.34%，主要是因?yàn)槠趦?nèi)公司直營(yíng)門(mén)店終端銷售表現(xiàn)較好（2014Q3 單季度同店雙位數(shù)增長(zhǎng)），收入占比有所提高，拉動(dòng)毛利率提升。
    2） 公司2014Q3 單季度期間費(fèi)用率同比提高了3.33%，其中銷售費(fèi)用率提高近3 個(gè)百分點(diǎn)（廣告、推廣費(fèi)用支出增加），管理費(fèi)用率基本持平。
    資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降報(bào)告期末公司資產(chǎn)負(fù)債表整體表現(xiàn)穩(wěn)健，資金狀況良好。值得注意的是：應(yīng)收賬款環(huán)比有所減少：報(bào)告期內(nèi)，公司收回了部分加盟商的授信支持，應(yīng)收賬款余額2.01 億元，較2014Q2 末的歷史高位有所減少，但仍處較高水平。
    應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高。
    存貨周轉(zhuǎn)率有所下降：報(bào)告期末，受到14 年秋冬產(chǎn)品入庫(kù)及旺季備貨的影響，公司存貨余額環(huán)比增加明顯（5.64 億元），同時(shí)應(yīng)付賬款余額也達(dá)到歷史新高（2.62 億元）。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增加了53 天，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降。
    經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流單季度凈流入：2014Q3，由于應(yīng)收賬款環(huán)比減少以及應(yīng)付款項(xiàng)環(huán)比增加，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流單季度凈流入，環(huán)比略有改善。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    我們維持對(duì)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分別0.35元，0.39 元、0.46 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為27.7X，24.9X，21.2X。維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端需求回暖速度低于預(yù)期，公司渠道建設(shè)低于預(yù)期