>> 太平洋證券-新都化工(002539)進軍泡菜行業(yè)-141104
| 上傳日期： |
2014/11/5 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚鑫 |
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本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有成都新繁食品80%的股份，成為成都新繁食品的控股股東。
成都新繁食品有限公司是國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)，2011、2012 年是成都泡菜十強企業(yè)，主營產(chǎn)品為泡菜及其他調(diào)味品。
對比東坡泡菜產(chǎn)業(yè)園公開數(shù)據(jù)：2005 年泡菜加工量28 萬噸，到2011 年泡菜加工量101.8 萬噸，實現(xiàn)銷售收入61.2 億元；2012 年泡菜加工量125.4萬噸，實現(xiàn)銷售收入84.3 億元； 2013 年泡菜加工量約135 萬噸，實現(xiàn)銷售收入104.92 億元；2014 年1-9 月，眉山市“東坡泡菜”產(chǎn)業(yè)加工泡菜108.5 萬噸，銷售收入93.1 億元，預(yù)計全年可實現(xiàn)泡菜加工量140 萬噸，銷售收入超過120 億元。從眉州泡菜產(chǎn)業(yè)規(guī)模看，2005-2010 年屬高速發(fā)展期，2011-2013 泡菜加工量增速有所放緩，但銷售收入仍然年增長14%以上，說明泡菜銷售價格仍然保持上漲。
上市公司中沒有直接以泡菜為主業(yè)的公司，和食品研究員溝通，以佐料子行業(yè)為參考，行業(yè)毛利率至少20%以上。
我們對四川泡菜傳統(tǒng)銷售渠道中發(fā)現(xiàn)，泡菜銷售渠道為雜食店、單店超市、便利店、連鎖超市和大型綜合超市。其中銷售額最大的是大型綜合超市、其次是連鎖超市，兩者占到泡菜銷售總份額的48.3%，這和食用鹽銷售渠道完全相同；另外，傳統(tǒng)泡菜主要產(chǎn)品配方中，新鮮蔬菜占71.84%，食鹽排在第二位，占14.37%，其余輔料占13.79%。食鹽是泡菜中的重要輔料，和公司目前主營產(chǎn)品相同，但是泡菜成本包括泡菜生產(chǎn)、包裝、人工等，因此食鹽在泡菜生產(chǎn)總成本中占比并不高，從這個角度看，此次收購共享渠道和管理的作用要大于單單原料一體化的效用。
業(yè)績預(yù)測及敏感性分析：根據(jù)市場已披露信息，不考慮并購后對財務(wù)報表的影響，我們預(yù)測公司2014~2016 年EPS 分別為0.46、0.58 和0.74 元/股。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化較為充分從而體現(xiàn)出成本優(yōu)勢；主營業(yè)務(wù)持續(xù)擴產(chǎn)保障業(yè)績穩(wěn)定增長;鹽業(yè)體制改革利好公司未來業(yè)務(wù)。維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌風(fēng)險，項目建設(shè)受阻風(fēng)險。
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