>> 東興證券-上海梅林(600073)-深耕上海市場、長三角加速擴(kuò)張-141106
| 上傳日期： |
2014/11/7 |
大小： |
451KB |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
徐昊，焦凱 |
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2015 年公司的收入規(guī)劃是150 億元，其中100 億元銷售是肉和肉制品，肉制品行業(yè)還是公司未來發(fā)展的重點行業(yè)，肉制品行業(yè)集中度還很低，整合空間很大。梅林的業(yè)績增長來自：1）內(nèi)生性增長，依賴渠道和產(chǎn)能的擴(kuò)張，本次定增項目已經(jīng)先期啟動；2）外延性的增長，并購戰(zhàn)略還會繼續(xù)。
關(guān)注2：加工業(yè)務(wù)收入占比提升盈利水平
梅林去年屠宰量235 萬頭，加工量6 萬噸，加工量占比20%不到，而對比行業(yè)內(nèi)龍頭公司，肉制品的利潤來源在加工環(huán)節(jié)。通過本次定增梅林加大了肉制品加工端的投資。梅林罐頭的利潤率在9.8%以上，盈利水平高于屠宰業(yè)務(wù)。梅林罐頭已經(jīng)占了全國肉制品罐頭食品市場60%的市場份額，但市場還會擴(kuò)大。
軍工路項目建設(shè)周期為一年，公司先期自籌3000 萬資金已經(jīng)投入建設(shè)。預(yù)計到2014 年底，軍工路技改項目可以達(dá)產(chǎn)，加工產(chǎn)能從2.5 萬噸提高到5 萬噸。2013 年軍工路產(chǎn)量為2.8 萬噸，2014 年產(chǎn)量預(yù)計3.5-3.8 萬噸，2015 年完全達(dá)產(chǎn)后軍工路產(chǎn)量可以達(dá)到5萬噸。預(yù)計2015 年軍工路產(chǎn)能可以實現(xiàn)10 億元銷售，給公司帶來利潤4000 萬增長。
關(guān)注3：長三角渠道加速擴(kuò)張
領(lǐng)先長三角戰(zhàn)略是通過渠道領(lǐng)先占領(lǐng)市場。前期收購蘇食集團(tuán)的目的也是在取得江蘇肉制品市場的平臺和渠道，接手蘇食集團(tuán)銷售收入20 億元，收購后整合了江蘇的市場，2014 年預(yù)計銷售收入可以達(dá)到28-30 億元。愛森在江蘇也新建了8 家直營門店，蘇食肉食新建了5 家蘇食肉莊，都是渠道領(lǐng)先策略的體現(xiàn)。
關(guān)注4：光明里混改試點值得期待
本次定增募集資金投向變更了光明里項目，但光明里定位仍為混合所有制改革試點。光明里目前有400 家門店，銷售收入接近4 億元。光明里作為梅林的分銷終端，是梅林核心價值的體現(xiàn)，混改完成的時間大致是在2016 年以前。光明里的改革方式是采取進(jìn)入戰(zhàn)略投資者的方式，梅林可以放棄光明里的控股權(quán)，梅林和光明里管理層持有股權(quán)可以只到49%，51%的股權(quán)出讓給戰(zhàn)略投資者。梅林還有50 多家子公司，基本都是梅林全資子公司，未來這些子公司的改革也會陸續(xù)啟動。上海梅林現(xiàn)在還擁有大白兔、冠生園、正廣和等一批知名老字號品牌，這些知名品牌通過改革會煥發(fā)新生機(jī)。目前公司股權(quán)激勵暫時延后，股權(quán)激勵方案會調(diào)整，增加生產(chǎn)技術(shù)骨干作為激勵對象，但是股權(quán)激勵還會去做。
結(jié)論：
我們看好公司的邏輯主要有：1）通過定增自建產(chǎn)能以及并購的方式，公司產(chǎn)業(yè)鏈會更加完整，整體盈利水平會得到提升；2）雖然光明里不在本次定增項目內(nèi)，但對光明里混改試點的結(jié)果值得期待；3）注入梅林的大白兔、冠生園、正廣和等老字號品牌未來也可能是業(yè)績增長點。我們預(yù)計公司2014 年-2016 年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.83 億元、2.21 億元和2.77 億元，每股收益分別為0.22 元、0.27 元和0.34 元，對應(yīng)PE 分別為38.7X、32.0X、25.6。首次關(guān)注給予“推薦”評級。
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