>> 齊魯證券-上海梅林(600073)戰(zhàn)略歸核疊加管理改善,百年老企漸露青春氣息-140709
| 上傳日期： |
2014/7/10 |
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pdf 共33頁 |
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作者： |
胡彥超，謝剛 |
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戰(zhàn)略歸核疊加管理改善，百年老企漸露青春氣息。公司身為老牌國企，長期以來具有發(fā)展定位不清晰，經(jīng)營效率低下等問題。隨著2011 年光明集團旗下冠生園、愛森、正廣和等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，以及2012年新領(lǐng)導(dǎo)層的更迭，公司管理逐漸改善，剝離房地產(chǎn)等非相關(guān)主業(yè)，聚焦食品。2013 年公司又推出了股權(quán)激勵方案，開啟了公司身為老牌國企改革的序幕，加速推動公司管理改善。2014 年隨著上海國資改革的逐步深化，將繼續(xù)推進公司的管理改善，并將有望加速公司并購整合的步伐。
公司食品制造業(yè)務(wù)看似復(fù)雜，但實則清晰，即“聚焦肉食，休閑食品協(xié)調(diào)發(fā)展”。肉類業(yè)務(wù)是公司長期看好和重點發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，并得到光明集團“百億肉業(yè)發(fā)展計劃”的大力支持。公司肉類業(yè)務(wù)實行三步走戰(zhàn)略——立足長三角：通過并購蘇食，完成立足長三角的基礎(chǔ)內(nèi)生性增長：通過定增，提高肉制品加工能力，提升肉制品占比和盈利水平外延式擴長：公司將選擇有品牌、有市場影響力，和公司戰(zhàn)略協(xié)同的企業(yè)進行并購。目前第一步已經(jīng)完成，第二步正在進行中，定增項目建設(shè)完成后公司將形成15 萬噸的肉制品產(chǎn)能，未來最大看點在第三步，將為公司提供較大的成長性。
公司現(xiàn)擁有愛森、蘇食、重慶梅林（原重慶今普）、梅林罐頭四家肉類分/子公司，實行多品牌運營。其中愛森定位中高端冷鮮肉，目前專攻上海市場，；蘇食布局高中低端冷鮮肉，強勢區(qū)域在江蘇市場，并已輻射上海以及浙江、安徽部分地區(qū)。愛森、蘇食在區(qū)域細分市場差異化分銷、加速協(xié)同，從今年開始愛森就將向江蘇和浙江地區(qū)拓展，公司依托愛森、蘇食兩大品牌，打造長三角區(qū)域屠宰龍頭。
而公司在重慶地區(qū)已經(jīng)是屠宰龍頭企業(yè)，占據(jù)重慶主城區(qū)40%的鮮肉市場份額。不過由于歷史遺留問題及管理不善等原因，重慶梅林近幾年一直處于虧損狀態(tài)，2013 年虧損超過2000 萬，不過從2013 年開始，重慶梅林由王曉陽帶領(lǐng)的職業(yè)經(jīng)理團隊掌管，并且在公司2013 年底發(fā)布的股權(quán)激勵范圍內(nèi)，今年的目標(biāo)是大幅減虧，預(yù)計減虧幅度達70%-80%，重慶梅林的逐步扭虧將為公司帶來顯著的利潤提升空間。
梅林罐頭為公司的肉制品深加工業(yè)務(wù)板塊，梅林罐頭在國內(nèi)肉類罐頭中無論品牌影響力還是市場占有率都排名第一，且長期保持領(lǐng)先，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也都是梅林制定。近幾年梅林的罐頭生產(chǎn)一直處于超負荷狀態(tài)，產(chǎn)品供不應(yīng)求，2014 年定增方案中的軍工路改造項目（由2.5 萬噸改造成5 萬噸）和綿陽梅林技改項目（在原有2 萬噸基礎(chǔ)上新增2 萬噸），將使罐頭生產(chǎn)迎來產(chǎn)能釋放，至2015 年罐頭產(chǎn)能到達9 萬噸，實現(xiàn)產(chǎn)能翻番。預(yù)計2014-2016 年產(chǎn)能釋放帶來的銷售收入復(fù)合增速達30%。
綜上，我們認(rèn)為公司的肉類業(yè)務(wù)長期增長空間已經(jīng)打開，集團資源支持（養(yǎng)殖、渠道等資源）+區(qū)域性鮮肉強勢品牌+罐頭等差異化肉制品構(gòu)筑梅林肉類業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，結(jié)合內(nèi)生性增長和外延式擴張的雙重推動。我們預(yù)計未來國內(nèi)豬肉市場將形成雙匯、雨潤、金鑼、梅林，外加寶迪、眾品、得利斯或未來可能爆發(fā)的中糧、新希望其中之一的五強格局。不過僅從收入規(guī)模來看，2013 年梅林肉類業(yè)務(wù)收入達62.7 億元，已經(jīng)成為僅次于雙匯、雨潤、金鑼的第四大肉食品企業(yè)。
休閑食品業(yè)務(wù)為2011 年光明集團注入的冠生園，這塊資產(chǎn)質(zhì)地相當(dāng)優(yōu)質(zhì)，擁有“冠生園”、“大白兔”、“佛手”、“華佗”等眾多優(yōu)秀品牌，而且是諸多休閑食品細分市場的王者，蜂蜜和奶糖全國市場占有率都位居第一。冠生園綜合毛利率維持在30%左右。不過和其他大眾食品公司相比，雖然毛利率相近，但凈利率處于中下游水平，費用率仍有一定節(jié)約空間，運營效率有待提升。
食品分銷業(yè)務(wù)作包括食品進出口、連鎖店、飲用水以及網(wǎng)購業(yè)務(wù)。2013 年食品分銷收入23 億，其中進出口16 個億，飲用水3 個億，連鎖店和網(wǎng)購4 個億。目前公司正在進行的連鎖業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（由光明便利轉(zhuǎn)型為“光明里”）值得關(guān)注，轉(zhuǎn)型后連鎖店盈利能力有望得到提升；飲用水我們認(rèn)為隨著瓶裝水的全國推廣，未來可能成為公司一個爆發(fā)增長點；而食品進出口將繼續(xù)受益于國內(nèi)對進口乳品需求的高速增長。
總之，我們認(rèn)為公司擁有大量優(yōu)質(zhì)的品牌資產(chǎn)，隨著戰(zhàn)略清晰、管理的改善將逐步推動盈利水平和業(yè)績提升，成為貫穿投資的長期主線。同時關(guān)注公司的短期展望：1）肉類業(yè)務(wù)和休閑食品并購提供的成長性機會；2）集團養(yǎng)殖資產(chǎn)注入為大概率事件；3）上海國資改革的催化劑。
預(yù)計上海梅林2014-16 年收入分別為124、148、181 億元，同比增長18.2%、20.5%、22.2%；歸屬上市公司股東凈利潤為1.9、2.7、3.6 億元，同比增長23.3%
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