>> 華創(chuàng)證券-上海梅林(600073)公司看點較多,首次覆蓋,給予推薦評級-140401
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
薛玉虎 |
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此報告為加密報告 |
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事項
近日，我們調(diào)研了上海梅林，與公司領(lǐng)導(dǎo)就食品業(yè)務(wù)發(fā)展、豬價走勢對于公司業(yè)績影響以及未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題進(jìn)行了交流。
主要觀點
1. 一季度豬價下跌對公司業(yè)績造成了一定影響。從一季度前兩個月情況來看，豬價持續(xù)下跌一定程度上影響了公司業(yè)績。我們預(yù)計，一季度公司收入增速在11%左右，利潤增速應(yīng)該低于20%。但由于一季度是豬肉的消費淡季，全年來看，公司收入增長20%達(dá)到120 億元以上為大概率事件。
2. 重慶今普有待進(jìn)一步改善，預(yù)計14 年虧損額將大幅減至500 萬。由于之前管理團隊經(jīng)營不善，2009 年至今重慶今普業(yè)績一直不佳，除2010 年盈利134 萬元外，2011 年和2012 年均為虧損。為了改善公司經(jīng)營業(yè)績， 2012 年公司引進(jìn)雙匯集團負(fù)責(zé)德州雙匯市場營銷的總經(jīng)理王曉陽，并引進(jìn)了32 人管理團隊。2013 年新團隊做了很多工作，包括從賒銷改變?yōu)轷r銷，加強渠道建設(shè)等。但這對公司業(yè)績的改變效果低于預(yù)期，2013 年重慶今普歸母凈利潤虧損2000 萬，虧損額較2012 年增加400 萬左右。
今年公司非常重視重慶今普的發(fā)展，未來將會把其改造成肉制品深加工企業(yè)，并逐步通過增加銷售網(wǎng)點鋪設(shè)、強化肉制品產(chǎn)銷實力以及增加和上海梅林的原料協(xié)調(diào)等方式實現(xiàn)重慶今普業(yè)績的增長。2014 年公司對于重慶今普的業(yè)績目標(biāo)為將虧損額控制在500 萬元以內(nèi)，生豬屠宰量達(dá)到136 萬頭（去年98 萬頭）。
3. 公司通過控制自養(yǎng)比例來弱化豬價波動對其盈利影響。目前國內(nèi)豬價正處于下行通道，豬價持續(xù)徘徊在底部區(qū)域。因為養(yǎng)殖盈利和生豬價格呈正相關(guān)關(guān)系，而屠宰盈利和生豬價格曾負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此豬價下跌對于自養(yǎng)比例較低的屠宰和肉制品企業(yè)影響相對較小，目前公司生豬自給率（不包括重慶今普）為11%左右（未來也不會超過20%）。其中，愛森生豬自給率要稍高些，原因在于愛森主打中高端，對原料的要求要更高些。2013 年愛森屠宰45 萬頭生豬，其中有10 萬頭來自于自養(yǎng)，其余35 萬頭來源于公司定點養(yǎng)殖機構(gòu)（自養(yǎng)和定點供應(yīng)的比例在1:4）。較低的自養(yǎng)率讓公司在豬價波動的周期中掌握一定主動，因此雖然豬價從去年3 月份以來一直下行，但愛森銷售利潤率達(dá)到3%以上，蘇食凈利率也在2%左右。
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