>> 中信建投-上海梅林(600073)重慶梅林有望扭虧，蘇食愛森加速協(xié)同-130925
| 上傳日期： |
2013/9/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
黃付生 |
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事件
公司股價24 日收盤于9.68 元，已達(dá)到我們8 月6 日深度報告《梅花香自苦寒來》中給出的6 個月目標(biāo)價9.7 元。 簡評 重慶梅林將有望完成扭虧目標(biāo) 是梅林整體業(yè)績彈性關(guān)鍵點 公司年初聘請職業(yè)經(jīng)理人接受重慶梅林，引進(jìn)原雙匯集團(tuán)的王曉陽任總經(jīng)理，一同聘任的還有來自雙匯和眾品的32 人團(tuán)隊。新團(tuán)隊做了很多積極轉(zhuǎn)變，重慶梅林已拓展到云貴川地區(qū)占據(jù)西南一角，預(yù)計今年達(dá)到扭虧的目標(biāo)希望很大： 1、賬務(wù)梳理，取消賒銷，應(yīng)收賬款大幅下降并充分計提減值；
2、肉制品市場已打開，主要走低端，預(yù)計全年銷售3000 噸以上， 四季度盈利。首批產(chǎn)品4 月上市以低端為主，二批產(chǎn)品7 月上市以高端為主，經(jīng)過摸索，發(fā)現(xiàn)重慶地區(qū)由于氣候原因加之經(jīng)銷商規(guī)模小不具備冷鏈能力，因此不適合推廣高低溫產(chǎn)品，三季度逐漸確定了發(fā)展中溫和速凍為主的方向，預(yù)計肉制品9 月后將快速放量，四季度可盈利；
3、屠宰開工率提升，預(yù)計全年屠宰105 萬頭，開工率提高已使屠宰毛利同比大幅改善。梅林在重慶地區(qū)的占有率約在20%，小屠宰廠居多，市占率的空間就是未來上量的空間，預(yù)計14-15 年屠宰量可達(dá)到120 萬頭和150 萬頭以上；
4、拓展渠道開設(shè)直營專賣店復(fù)制愛森的模式，估計今年開設(shè)了40 家但估計短期將虧損，拓展渠道起到示范作用為主要目的； 5、理念和文化的磨合，新團(tuán)隊將雙匯和眾品的先進(jìn)管理和以利潤為導(dǎo)向的理念帶入國企背景的梅林，相信這種磨合已對梅林的經(jīng)營理念產(chǎn)生積極影響，未來梅林由職業(yè)經(jīng)理人來做潛力很大。
預(yù)計蘇食與愛森的協(xié)同在14 年會加速 蘇食和愛森是梅林布局長三角的重要部分，二者合計將有150 萬頭的屠宰量。蘇食和愛森總體協(xié)同方向是愛森學(xué)習(xí)蘇食的配送， 蘇食學(xué)習(xí)愛森的直營和高端，從今年的協(xié)同看，愛森的低端已進(jìn)入蘇食的渠道，蘇食的肉制品進(jìn)入愛森的渠道并且集團(tuán)布局在江蘇的農(nóng)場也為蘇食提供豬源。今年渠道共享還沒有量的指標(biāo)，估計協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的銷量在10%左右。但預(yù)計明年會有愛森和蘇食的交叉考核，協(xié)同會在14年加速。
盈利預(yù)測：根據(jù)我們對公司的持續(xù)跟蹤，公司各主要資產(chǎn)愛森、蘇食、冠生園、重慶梅林近期經(jīng)營符合預(yù)期。我們認(rèn)為近期公司股價和估值的提升主要受以下因素影響：1、基本面符合預(yù)期；2、梅林目前處于改善轉(zhuǎn)型階段，公司的模式和發(fā)展前景正越來越多的被市場認(rèn)可；3、市場風(fēng)格，公司市值具有較大上升空間，市場越來越傾向確定性成長和估值有向上空間的公司；4、自貿(mào)區(qū)概念。我們認(rèn)為在基本面的支撐下，梅林的估值中樞將會得到提升，給予14年35倍P/E，上調(diào)目標(biāo)價到11.6元，對應(yīng)市值95億，維持"買入"評級。
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