>> 中信建投-上海梅林(600073)整合效果初顯,主業(yè)盈利大增-130319
| 上傳日期： |
2013/3/19 |
大小： |
266KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
黃付生，呂昌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2012 年主營業(yè)務(wù)扭虧為盈 重組效果初顯
公司12 年收入78.5 億，增長24%（可比口徑）；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.4 億，下降8%；但扣非后凈利潤8750 萬實(shí)現(xiàn)扭虧，11 年虧損7874 萬。主要來自核心業(yè)務(wù)盈利能力改善， 公司綜合毛利率同比提高1.1 個點(diǎn)，其中食品業(yè)務(wù)毛利率提高2.6 個點(diǎn)，屠宰業(yè)務(wù)提高1.6 個點(diǎn)。
各項(xiàng)資產(chǎn)經(jīng)營狀況良好 根據(jù)年報及我們估算結(jié)果，冠生園12 年實(shí)現(xiàn)收入15.4 億，增長26%；凈利潤1 億同比持平，但11 年1 億凈利中含轉(zhuǎn)讓上?；使谥乒薰蓹?quán)取得的9000 萬投資收益，因此扣非后凈利潤增長應(yīng)與收入同步在25%左右；凈利率為6.5%。 愛森實(shí)現(xiàn)收入6.4 億，增長30%；凈利潤2333 萬，增長12%； 凈利率為3.6%。 蘇食肉品12Q4 收入5.55 億，凈利潤964 萬，凈利率1.7%（11 年為1%）；淮安蘇軾12Q4 收入3.9 億，凈利潤477 萬，凈利率1.2%（11 年為0.8%）。 梅林罐頭估計(jì)收入在10 億左右，略有增長，主要是產(chǎn)能利用率趨于飽和。
重慶梅林收入估計(jì)在13 億左右，雖然12 年整體盈利能力不強(qiáng)， 但從年底開始隨著新管理層的進(jìn)入，已有明顯改善跡象。 中長期做大做強(qiáng)肉業(yè) 休閑食品穩(wěn)步成長 公司2013 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入100 億（增長27%），營業(yè)成本84.8 億（12 年?duì)I業(yè)成本占比85.6%）。我們認(rèn)為做大做強(qiáng)肉業(yè)仍然是公司未來發(fā)展核心，我們判斷公司會通過內(nèi)生性增長和外部并購重組兩條途徑進(jìn)一步擴(kuò)大肉類收入規(guī)模，打造成為長三角地區(qū)領(lǐng)先的屠宰加工企業(yè)。在取得規(guī)模和區(qū)域優(yōu)勢后，通過各區(qū)域板塊和資產(chǎn)的協(xié)同，上重資源、下重渠道，來穩(wěn)步提高盈利能力。 我們認(rèn)為以冠生園為核心的休閑食品未來將穩(wěn)步增長，產(chǎn)品和品牌力較強(qiáng)奶糖和蜂蜜制品依靠渠道精耕，品類創(chuàng)新等仍會保持良好成長性。對公司整體而言，休閑食品將是穩(wěn)定的利潤來源。
盈利預(yù)測：公司在經(jīng)過12 年的協(xié)同整合后，效果已有所顯現(xiàn)， 在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為公司13 年會更加注重主營業(yè)務(wù)盈利能力的提升，營業(yè)外因素對凈利潤的影響會進(jìn)一步減少。長期看，我成為長三角地區(qū)領(lǐng)先的肉制品屠宰加工企業(yè)。而通過上控資源、下控渠道、中間協(xié)同，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理水平，利潤水平也會同步于收入實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)測13-15年公司收入將達(dá)到106、132和161億，EPS分別為0.28、0.36和0.48元，上調(diào)目標(biāo)價至10.5元，上調(diào)評級至買入。
|
|
