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    并購(gòu)整合蘇食集團(tuán)，有利于公司生豬產(chǎn)業(yè)鏈做大做強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司12-14 年銷售收入為75.2/99.3/111.1 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.63/2.03/2.39 億元，基本每股收益0.22/0.27/0.32 元。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年業(yè)績(jī)估值為23.7倍，維持增持評(píng)級(jí)。建議持續(xù)關(guān)注中長(zhǎng)期公司基本面的變化。
    并購(gòu)整合蘇食是上海梅林“上控資源，下通渠道”戰(zhàn)略的又一關(guān)鍵布局。沿微笑曲線往產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。梅林并購(gòu)蘇食是其深度布局生豬產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略中，解決當(dāng)前所面臨的“中間大、兩頭小”的問題的關(guān)鍵舉措。通過(guò)并購(gòu)，梅林引入了“一個(gè)網(wǎng)絡(luò)、一個(gè)平臺(tái)，把握兩端、中間合作、控制核心資源、服務(wù)流通”的蘇食模式。
    蘇食對(duì)上海梅林及光明集團(tuán)的價(jià)值可以概括為三個(gè)詞：規(guī)模、市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈。
    并購(gòu)蘇食直接提升了上海梅林的種豬繁育、屠宰、銷售規(guī)模，肉制品種類也將更加豐富；并購(gòu)蘇食，上海梅林獲得了整個(gè)江蘇市場(chǎng)和整合江蘇市場(chǎng)的平臺(tái)，銷售區(qū)域延伸至長(zhǎng)三角；上海梅林和光明集團(tuán)的生豬產(chǎn)業(yè)鏈的布局更加均衡性，上海梅林全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步得到顯現(xiàn)。
    與市場(chǎng)對(duì)梅林并購(gòu)蘇食的價(jià)格偏高擔(dān)憂不同，我們認(rèn)為蘇食的并購(gòu)價(jià)格是考慮其戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)協(xié)同價(jià)值的結(jié)果。6.3 億并購(gòu)對(duì)價(jià)折合現(xiàn)有物流中心單位面積成本約4500 元/平方米，低于市價(jià)。蘇食的領(lǐng)先模式、品牌、市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈、團(tuán)隊(duì)等方面的優(yōu)勢(shì)為其帶來(lái)溢價(jià)。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：①生豬價(jià)格恢復(fù)性上漲；②市場(chǎng)對(duì)蘇食模式先進(jìn)性以及對(duì)光明與梅林的價(jià)值認(rèn)同的預(yù)期的強(qiáng)化、重慶今普虧損減少或扭虧，以及蘇食業(yè)績(jī)向上修正；。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：①上海梅林和蘇食可能會(huì)存在一定的整合風(fēng)險(xiǎn)，這是兩種體制、文化整合必然存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。②公司在生豬產(chǎn)業(yè)鏈上的布局步伐超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期。