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    事件
    公司公布2013 年報(bào)
    13 年實(shí)現(xiàn)收入103.8 億同比增長(zhǎng)32%，歸母凈利1.55 億增長(zhǎng)11.85%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.29 億，增長(zhǎng)47.6%，EPS 為0.19 元。
    利潤(rùn)分配方案為10 派0.6 元（含稅）。
    簡(jiǎn)評(píng)
    冠生園仍是利潤(rùn)中心 費(fèi)用下降利潤(rùn)增速快于收入
    冠食依然是梅林的利潤(rùn)中心，13 年實(shí)現(xiàn)收入17.4.億，同比增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)1.1 億增長(zhǎng)21%，占梅林總利潤(rùn)的2/3。其中糖果銷售同比增長(zhǎng)12%；蜂制品銷售同比增長(zhǎng)10%；補(bǔ)酒銷售同比增長(zhǎng)10%；面制品同比增長(zhǎng)5%；調(diào)味品同比增長(zhǎng)9%。大白兔新廠四季度已部分達(dá)產(chǎn)，全部達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將翻倍，13 年奶糖產(chǎn)品持續(xù)推新品，包括巨牛軋、mini 巨白兔、大白兔"印象上海"禮盒，大白兔百分百牛奶糖。但冠食的利潤(rùn)更多來(lái)自費(fèi)用使用效率提升，13年銷售費(fèi)用比預(yù)期少3300 萬(wàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省2000 萬(wàn)。冠食毛利率27.7%同比降1.5%，凈利率6.3%提高0.4%。
    主業(yè)突出 肉類板塊收入占比61%
    公司在12 年9 月收購(gòu)蘇食后，13 年主業(yè)定位更加清晰，以肉業(yè)為主的食品制造收入80 億，占比78%，而肉業(yè)本身收入63 億占比61%，同比12 年38 億（蘇食四季度并表）增長(zhǎng)66%。
    四大肉業(yè)平臺(tái)中，愛(ài)森收入9.2 億增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)2780 萬(wàn)，增長(zhǎng)19%，凈利潤(rùn)2780 萬(wàn)增長(zhǎng)19%，凈利率3%下降0.6%。蘇食估計(jì)合并收入27 億增長(zhǎng)20%，利潤(rùn)5100 萬(wàn)，凈利率2%。重慶梅林估計(jì)收入16.5 億，增長(zhǎng)6%，虧損收窄但估計(jì)仍有約1700萬(wàn)。梅林食品和梅林綿陽(yáng)收入7.8 億，貢獻(xiàn)利潤(rùn)3500 萬(wàn)?？傮w看，梅林在上海和江蘇的優(yōu)勢(shì)明顯，愛(ài)森和蘇食協(xié)同效應(yīng)明顯收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。重慶梅林經(jīng)歷了半年多產(chǎn)品定位和渠道的調(diào)整，年底已有明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)14 年有望扭虧。
    肉制品是梅林未來(lái)兩年內(nèi)生性增長(zhǎng)的主要彈性，13 年梅林肉制品產(chǎn)能6 萬(wàn)噸左右，14-15 年通過(guò)新建和改造將產(chǎn)能最終提高到15萬(wàn)噸左右。蘇食將新建2.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃于15 年達(dá)產(chǎn)，14 年預(yù)計(jì)將較13 年增加5000 噸達(dá)到1 萬(wàn)噸。罐頭軍工路和綿陽(yáng)工廠將增加4.5 萬(wàn)噸，14 年預(yù)計(jì)可增加至少1 萬(wàn)噸。而愛(ài)森和重慶梅林也在13 年底陸續(xù)開(kāi)發(fā)中溫和半熟制品的生產(chǎn)銷售。
    營(yíng)業(yè)外收入減少 財(cái)務(wù)費(fèi)用增加
    本期營(yíng)業(yè)外收入4200 萬(wàn)，較12 年減少1700 萬(wàn)，主要是12 年收到王天倫案賠償3000 萬(wàn)補(bǔ)償款所致。另外，由于對(duì)蘇食進(jìn)行增資，利息支出增加近2000 萬(wàn)，本期發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用8600 萬(wàn)增加3600 萬(wàn)。
    盈利預(yù)測(cè)：公司14 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為收入120 億，營(yíng)業(yè)成本103 億，毛利率為14.2%，13 年毛利率為14.1%。14 年將是公司的效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升年，公司將加強(qiáng)考核機(jī)制和業(yè)務(wù)協(xié)同，費(fèi)用率將穩(wěn)中有降。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)隨著肉制品產(chǎn)能釋放，深加工占比提升帶動(dòng)綜合毛利率向上。其他彈性包括重慶梅林的扭虧，定增完成后財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降，以及王天倫案剩余補(bǔ)償款的到位。14-15 年梅林仍將處在不斷整合和改善的階段，預(yù)測(cè)14-16 年EPS 分別為0.28、0.39 和0.5 元，復(fù)合增長(zhǎng)率39%，維持目標(biāo)價(jià)11.6 元，買入評(píng)級(jí)。