>> 興業(yè)證券-隆華節(jié)能(300263)節(jié)能環(huán)保,雙軌并進-141106
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2014/11/7 |
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增持（首次） |
作者： |
汪洋 |
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公司前身為隆化有限，隆華有限于1995 年7 月由李占明等5位自然人以貨幣資金共同出資設(shè)立，經(jīng)過四次增資和一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，隆華有限于2009 年12 月以整體變更方式發(fā)起設(shè)立隆華傳熱。公司于2011 年9 月IPO，發(fā)行2000 萬股，每股發(fā)行價格為33 元，募集資金總額為人民幣6.6億元，扣除各項發(fā)行費用4926.46 萬元，實際募集資金凈額為人民幣6.11 億元，其中超募資金凈額為3.67 億元。
公司于2013 年4 月更名為“隆華節(jié)能”。
高效復(fù)合型冷卻設(shè)備領(lǐng)軍者，收購中電加美涉足環(huán)保水處理。公司于2000 年起專注于蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并于2006 年研制成功高效復(fù)合型冷卻（凝）器。高效復(fù)合型冷卻（凝）器為采用復(fù)合冷卻（凝）設(shè)計理念，以蒸發(fā)式換熱機理為基礎(chǔ)，以水和空氣為冷卻介質(zhì)，同時運用蒸發(fā)式換熱和空冷式換熱對被冷卻介質(zhì)進行冷卻（凝）的高效冷卻（凝）設(shè)備。高效復(fù)合型冷卻（凝）器為非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備，需要根據(jù)用戶的工況、環(huán)境等因素進行設(shè)計和制造。經(jīng)過公司持續(xù)研發(fā)，該產(chǎn)品已形成了針對各應(yīng)用領(lǐng)域以及各應(yīng)用領(lǐng)域不同工段需求的5 大系列、270 余種規(guī)格的較為完整的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系，并成功應(yīng)用于煤化工、石油化工、冶金、電力等眾多工業(yè)領(lǐng)域和制冷行業(yè)。2013 年隆華節(jié)能5.4 億元收購中電加美，深度涉足環(huán)保水處理業(yè)務(wù)。
冷卻（凝）設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢明顯，設(shè)備適應(yīng)性強+節(jié)水節(jié)電=市場潛在需求。冷卻（凝）設(shè)備是流程工業(yè)中不可或缺的重要基礎(chǔ)性設(shè)備，也是工業(yè)領(lǐng)域耗能、耗水大戶。據(jù)統(tǒng)計，冷卻（凝）設(shè)備耗能量占工業(yè)用能的13%-15%。我國工業(yè)冷卻用水量（包括取水量與重復(fù)利用水量之和）占工業(yè)用水總量的80%左右，取水量占工業(yè)取水總量的30%~40%；因此發(fā)展高效冷卻節(jié)水技術(shù)是工業(yè)節(jié)約用水的重點。水冷設(shè)備是我國目前應(yīng)用最為普遍的冷卻（凝）設(shè)備，但耗水量大，其綜合效能已不能適應(yīng)我國的資源現(xiàn)狀和政策取向；空冷設(shè)備的季節(jié)適用性特征明顯，因此采用空冷設(shè)備不經(jīng)濟。公司研制開發(fā)的高效復(fù)合型冷卻（凝）器則在適用性、節(jié)水節(jié)電及防垢方面有非常優(yōu)秀的特性，技術(shù)優(yōu)勢明顯。以中原地區(qū)為例，高效復(fù)合型冷卻（凝）器的水系統(tǒng)全年運行時間約為普通蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備的80%；與普通蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備比較，在同樣的環(huán)境和換熱量情況下，高效復(fù)合型冷卻（凝）器的耗水、耗電量更低。經(jīng)過鑒定，公司高效復(fù)合型冷卻器在相同的換熱負荷下，與傳統(tǒng)水冷系統(tǒng)相比，采用此種技術(shù)可節(jié)水30%-70%，節(jié)電30%-60%，年節(jié)省運行費用50%以上；與普通蒸發(fā)冷卻（凝）器相比，采用該技術(shù)可節(jié)水30%-50%，節(jié)電10%-20%左右，年節(jié)省運行費用40%以上；總體技術(shù)達到國際先進水平。
目前，國內(nèi)相關(guān)政府管理部門、行業(yè)協(xié)會等權(quán)威機構(gòu)尚未就冷卻（凝）設(shè)備的市場規(guī)模、產(chǎn)值等發(fā)布過相關(guān)數(shù)據(jù)。
根據(jù)公司綜合分析推斷，在煤化工行業(yè)中的甲醇、尿素行業(yè)、現(xiàn)代煤化工，石油化工行業(yè)中的石油煉制行業(yè)，冶金行業(yè)中的鋼鐵冶煉行業(yè)，電力行業(yè)中的火電行業(yè)以及制冷行業(yè)中的冷藏冷凍行業(yè)，未來幾年每年冷卻（凝）設(shè)備的市場規(guī)模約為375 億元。公司高效復(fù)合型冷卻（凝）裝置具有節(jié)水節(jié)能等明顯優(yōu)勢，未來在新建工業(yè)項目以及原有項目冷卻（凝）技改中將具有非常大的市場潛力。
收購中電加美，深度涉足環(huán)保水處理業(yè)務(wù)。2013 年10 月隆華節(jié)能5.4 億元并購中電加美100%股權(quán)，其中現(xiàn)金對價1.35 億元（利用超募資金支付），剩余部分通過增發(fā)股份支付，每股作價14.73 元。中電加美原股東承諾中電加美2013-15 年歸母扣非凈利不低于4500 萬元（13 年實際實現(xiàn)5350 萬元）、5500 萬元、6500 萬元，對應(yīng)交易作價的三年估值為12、9.8、9.3 倍。業(yè)績12-15 年復(fù)合增長率為24.8%。中電加美是國內(nèi)少數(shù)幾家同時掌握混床、分床、粉末覆蓋過濾技術(shù)并擁有應(yīng)用項目業(yè)績的公司之一，是國家電力規(guī)劃設(shè)計總院和中國電能成套設(shè)備有限公司推薦的全部火電系列機組水處理系統(tǒng)設(shè)備主要廠家之一，是國內(nèi)電力行業(yè)空冷機組凝結(jié)水精處理市場的先行者。中電加美應(yīng)用其凝結(jié)水精處理、廢污水處理、給水處理等多種工業(yè)環(huán)保水處理工藝和技術(shù)，能夠根據(jù)客戶的不同需求研發(fā)、設(shè)計適應(yīng)不同工況的工業(yè)水處理系統(tǒng)集成產(chǎn)品，其主要產(chǎn)品為凝結(jié)水精處理系統(tǒng)、給水處理系統(tǒng)、廢污水處理系統(tǒng)等。
工業(yè)水處理與冷卻器業(yè)務(wù)具有協(xié)同性。我們認為在中電加美工業(yè)水處理業(yè)務(wù)上，與隆華節(jié)能的冷卻器業(yè)務(wù)具有一定的協(xié)同性：在技術(shù)上，由于隆華節(jié)能生產(chǎn)的冷卻（凝）設(shè)備，在使用循環(huán)水作為冷卻介質(zhì)過程中將造成換熱部件表面產(chǎn)生垢層，從而影響設(shè)備的運行效果。中電加美具有豐富的工業(yè)水處理經(jīng)驗和多項水處理技術(shù)，能夠
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