>> 中銀國際-江鈴汽車(000550)管理費(fèi)用高企致業(yè)績低于預(yù)期-141029
| 上傳日期： |
2014/11/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭勇 |
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3 季度公司管理費(fèi)用同比增加了1.2 億元，管理費(fèi)用率同比增加了1.1個百分點(diǎn)。目前處于福特品牌車型及發(fā)動機(jī)引進(jìn)和自主品牌車型及發(fā)動機(jī)研發(fā)的關(guān)鍵時期，相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用和工程服務(wù)費(fèi)用增加較多，預(yù)計到2015 年3季度相關(guān)工作進(jìn)入收尾階段，管理費(fèi)用率將會大幅降低。3 季度公司銷售各類汽車6.2 萬輛，同比增長12.6%，銷售均價略有提升，主要增長來自輕卡。
支撐評級的要點(diǎn)
15 年3 季度后“輕裝上陣”，利潤率將提升。目前處于福特品牌車型及發(fā)動機(jī)引進(jìn)和自主品牌車型及發(fā)動機(jī)研發(fā)的關(guān)鍵時期，相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用和工程服務(wù)費(fèi)用增加較多，預(yù)計到2015 年3 季度相關(guān)工作進(jìn)入收尾階段，管理費(fèi)用率將會大幅降低。我們預(yù)計隨著后續(xù)推出的福特SUV 等新車上量，公司凈利率有望達(dá)到10%左右的水平。
馭勝 SUV 前景仍可期。由于前期鋪貨較多，馭勝SUV 到了8-9 月份廠商批發(fā)量滑落至1,000 余輛。我們認(rèn)為馭勝月銷量2,000 輛應(yīng)無問題，預(yù)計Q4其月銷量將回升至2,000 輛以上水平。
未來新車型投產(chǎn)帶來的業(yè)績倍增是公司投資價值所在。2015 年下半年開始，公司將陸續(xù)投產(chǎn)兩款福特車型和自主研發(fā)的A 級SUV。我們預(yù)計這3款車型有望在2016 年給公司貢獻(xiàn)11.4 萬輛銷量、172 億元收入和25 億元凈利潤。
評級面臨的主要風(fēng)險
1）SUV 等新產(chǎn)品市場開發(fā)效果低于預(yù)期；2）中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)活躍度下降，導(dǎo)致輕型商用車需求下降；3）原材料、人工生產(chǎn)成本快速上升。
估值
我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2016 年公司每股收益分別為2.40 元、3.20 元和6.03 元。2015 年下半年開始新車陸續(xù)上市，將進(jìn)入快速發(fā)展階段，未來發(fā)展空間絕大，給予2016 年8 倍動態(tài)市盈率，合理股價48.00 元，維持買入評級。
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