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總體公司的盈利能力較強(qiáng)，區(qū)域需求明顯好于其他地區(qū)，4 季度是公司銷售旺季，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)詫⑾蚝?。未來公司業(yè)績(jī)向好，礦難影響逐漸消退，公司將是國企改革的典型題材股，具有一定催化劑。基于35 倍14 年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由8.16 元上調(diào)至9.45 元，將評(píng)級(jí)由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2014 年1-9 月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.72 億元，同比上升4%，每股收益0.225 元，好于預(yù)期。公司可以錄得凈利上漲主要是去年同期的業(yè)績(jī)基數(shù)較低（礦難引發(fā)煤礦停產(chǎn)），以及營(yíng)業(yè)稅金及附加大幅減少1.46 億元。
    7-9 月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1 億元，每股收益0.06 元，環(huán)比下滑37%，好于預(yù)期，主要由于沖回計(jì)提的煤炭?jī)r(jià)格調(diào)節(jié)基金導(dǎo)致營(yíng)業(yè)稅金及附加由支出7,200 萬元轉(zhuǎn)為收入3,700 萬元。由于結(jié)算方式由煤款與運(yùn)費(fèi)結(jié)算，改為一票結(jié)算方式，鐵路運(yùn)費(fèi)由原來的客戶承擔(dān)改為公司承擔(dān)，3 季度期間費(fèi)用率環(huán)比大幅上升7 個(gè)百分點(diǎn)至26%，盡管如此，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由12%下降至8%，凈利潤(rùn)率由11%下降至8%。在眾多煤炭公司3 季度凈利潤(rùn)率不到1%的情況下，公司顯示了較好的盈利能力。
    管理費(fèi)用率高達(dá)15%，與業(yè)績(jī)敏感度大，1 個(gè)百分點(diǎn)變化將帶來13%的凈利潤(rùn)變化，但3 季度沒有出現(xiàn)下降趨勢(shì)，反而有所增高，或仍有壓縮空間。
    4 季度是公司的銷售旺季，歷史4 季度業(yè)績(jī)通常較好。我們認(rèn)為公司所在地域需求較好，公司盈利能力較強(qiáng)，公司所在貴州省可清理稅費(fèi)的空間較大，預(yù)計(jì)4 季度業(yè)績(jī)有望向好。
    國企改革比較明確的煤炭標(biāo)的，建議關(guān)注貴州國企改革對(duì)公司的影響。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    貴州礦難頻發(fā)，安全生產(chǎn)受到一定挑戰(zhàn)；成本費(fèi)用控制不利。
    估值
    基于 35 倍14 年市盈率（行業(yè)平均市盈率80 倍），我們將目標(biāo)價(jià)由8.16 元上調(diào)至9.45 元，將評(píng)級(jí)由持有上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。